南華大學經濟管理學院/雷振華 楊恩宇 王心雨
在激烈的市場競爭環境下，核電行業上市公司為了獲取長期穩定的發展，就必須尋找提升競爭力的路徑。財務競爭力是核電行業上市公司競爭力提升的重要途經之一，財務競爭力的大小與企業自身競爭力狀況息息相關，在企業長期的發展過程中占據重要地位。從財務視角來研究核電行業上市公司競爭力，是核電行業上市公司競爭力研究的創新，為核電行業上市公司重視自身財務狀況改善與優化提供了新視角。
1、財務競爭力的特征
財務競爭力是企業為了提高競爭力，通過財務管理，降低企業成本，提高企業的效率，實現資源的有效配置，形成不被競爭對手模仿和代替的能力。
1.1 系統整合性
盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力等構成了財務競爭力核心，這些指標是分散的，必須通過技術、技能、人力、知識等方面的整合，實現財務競爭力的整合效應。
1.2 價值性
財務競爭力目標是提升企業價值。資源價值性是由資源的稀缺性決定的，企業應當合理配置稀缺的財務資源，從財務資源中獲取具有長期性的戰略價值資源，形成企業的財務企業競爭力，以達到提高企業資金營運效率和降低成本，幫助企業在激烈的競爭中贏得主動權。因此，企業財務競爭能力必須具備持續不斷的為企業創造價值的能力。
1.3 異質性
不同企業的組織結構、運作機制、財務資源、管理水平及企業文化等方面都要存在差異，因此，不同企業的財務競爭力也各不相同。財務競爭力必須具備異質性，這是企業財務可持續發展的基礎和成長動力。
2、核電行業上市公司財務競爭力評價指標構建
2.1 一般財務指標
借鑒《中國證券報》聯合建立的上市公司綜合效績排序體系，參照國際通行的做法，以突出企業經營效益的凈資產收益率指標為主導指標。從償債能力（資產負債率、產權比率、流動比率、速動比率、現金比率），盈利能力（營業利潤率、總資產凈利潤率、凈資產收益率），營運能力（固定資產周轉率、總資產周轉率）及現金保障能力（現金流量比率、銷售收到現金比率）四個方面設計基本財務指標體系。
2.2 行業財務指標
核電行業上市公司與勞動密集型行業相比，顯著區別是固定資產具有獨特性。從固定資產的來源和固定資產的新舊程度來衡量核電行業上市公司的獨有特點。核電行業上市公司是技術密集型產業，但是在技術密集型企業中也有其獨立性，由于對核電行業上市公司安全性要求遠遠高于其他行業，安全性的高標準也就意味著對技術能力的高要求，因此，在研究核電行業上市公司財務競爭力行業指標時候必須考慮人才的作用；基于上述分析，設計核電行業上市公司三個行業性指標：控股人（股東）權益、固定資產比率固定資產凈值率及研發人員比率指標。
2.3 信度檢驗
信度檢驗是用來測量所設計的指標可靠性和穩定性程度的方法，從而保證得到科學、有效的評價指標，包括復本信度法、重測信度法、內部一致性系數法和折半信度法四種方法。本文采用內部一致性系數法，信度檢驗結果的內部一致性與信度系數值的大小呈正比例關系，一般認為，內部一致性系數在0.7以上，則表示量表的可靠性處于較高水平。從統計結果得出各個變量的的內部一致性系數值均大于0.7，說明上述選擇的評價指標具有較好的內在一致性，可靠性較強。
2.4 描述性統計
對所有變量的測量都使用總加量表法（李克特量表），被調查者根據每一個項目對財務核心競爭力影響程度評分，評分取值區間為1-5分。以平均值3為界限，如果得分大于3，即4或者5，則說分數較高；低于3，則說明分數較低，從表1可以看出，均值高于平均值3，說明這15項指標都高于平均水平。
3、核電行業上市公司財務競爭力的評價標準
朱曉（2009）年首次提出衡量財務競爭力強弱的標準：當綜合得分小于－0.4時，財務競爭力較差；當綜合得分在－0.4到0區間范圍時，財務競爭力中等；當綜合得分在0到0.4區間范圍時，表示財務競爭力次強；當綜合得分大于0.4時，表示財務競爭力較強。本研究根據此標準評價核電行業上市公司的財務競爭力。
4、核電行業上市公司的因子分析
4.1 核電行業上市公司樣本選取和數據處理
（1）樣本選取
本實證研究以核電行業上市公司的財務報表為基礎研行財務企業競爭力，選取的研究樣本是2011-2013年核電概念20家上市公司，其中國有企業12家，分別是中成股份、韶能股份、中核科技、吉電股份、哈空調、蘭太實業、大西洋、申能股份、自儀股份、陜鼓動力、上海電氣、大唐發電；民營企業8家，分別是科泰電源、南風股份、常寶股份、盾安環境、沃爾核材、升華拜克、中科英華、華東數控。所有樣本的財務數據以及財務指標均來自于深圳國泰安 數 據 庫（http：//www.gtadata.com）。以20家核電行業上市公司2011-2013三年的財務指標數據為基礎，計算出三年指標值的平均值，利用此平均值對核電行業上市公司財務競爭力進行評價分析。
（2）樣本處理
為了保證數據的有效性，在數據的搜集與篩選過程中，依照以下原則進行挑選與剔除：1）剔除被該行業中帶ST的上市公司與2011-1013年期間暫停上市公司。這些上市公司由于財務狀況異常或者不能夠滿足持續經營條件，與一般的上市公司不具有可比性。2）剔除所選變量數據不完整的上市公司。
4.2 核電行業上市公司財務競爭力指標選取
對15個評價指標進行定義為變量X1-X15，分別是：股東權益與固定資產比率X1，固定資產凈值率X2，資產負債率X3；產權比率X4；流動比率X5；速動比率X6；現金比率X7；銷售凈利率X8；總資產凈利潤率（ROA）X9；凈資產收益率（ROE）X10；固定資產周轉率X11；總資產周轉率X12；資本積累率X13，企業綜合杠桿X14、研發人員比率X15。
在評價核電行業上市公司財務競爭力的初期，將評價指標分為正指標、逆指標、適度指標。本研究中：逆指標是資產負債率指標，采用倒數法將指標轉換成正指標；適度指標主要是流動比率、速動比率、現金比率、股東權益與固定資產比率，運用Z-score法將指標數據標準化；其他指標均視為正指標，不需要進行處理。
4.3 因子分析驗證
KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)分析和Bartlett’s球型檢驗常常被用來檢測原有變量相關關系存在與否，從而確定原始變量是否適合做因子分析。
KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)分析：KMO值越接近1，則簡單相關系數與偏相關系數的差大于零，且數值越大，原始變量間的信息重疊越多，原始變量之間相關性也就越高，說明原始數據適合用因子分析。學術界普遍認為當KMO值小于0.5時，則該原始數據不適合作因子分析。
Bartlett’s球型檢驗：通過研究相關系數矩陣是不是單位矩陣檢驗原始變量的獨立性，從而判斷該原始數據是否適合做因子分析。研究者想要推翻的假設：相關系數矩陣是單位矩陣，則普遍認為，當Bartlett顯著性水平小于0.05時，則相關系數矩陣不是單位矩陣，原始變量之間存在關聯，適合做因子分析；當Bartlett數值小，且顯著性水平大于0.05時，則相關系數矩陣是單位矩陣，原始數據相互獨立、相關程度低、信息重疊的部分比較少，因此該原始數據不適合做因子分析。
當KMO值大于0.5，并且Bartlett顯著性水平為0.000，小于0.05時，說明相關系數矩陣不是單位矩陣，原始變量之間存在關聯，該原始數據適合做因子分析。
4.4 提取主因子
因子分析的核心內容是將原始變量綜合成很少數的主因子，采用主成分分析法提取主因子。從表2可以看出，前五個指標累積貢獻率為89.157%，說明原始數據的大部分信息能夠被這五個指標解釋。因此，提取5個主因子能夠比較綜合地反映實際情況。
4.5 因子旋轉與因子命名
提取主因子后，往往需要進行因子旋轉，通過轉換后的因子，具有更加具體的實際意義，更容易被解釋。常用的旋轉方法是最大方差正交旋轉法（Varimax旋轉法）和斜交旋轉法。由于本研究的數據量不是很多，因此采用最大方差正交旋轉法，使因子命名具有解釋性。
從載荷矩陣表3可知，流動比率、速動比率、現金比率在第一個主因子F1載荷較高，這些指標反映了企業的短期償債能力，將其命名為短期償債因子。
銷售凈利率、總資產凈利潤率、凈資產收益率在第二個主因子F2載荷較高，這些指標反映了企業的獲利能力，將其命名為盈利因子。
股東權益與固定資產比率、資產負債率、產權比率、固定資產周轉率、總資產周轉率在第三個主因子F3載荷較高，這些指標反映了企業公司財務結構穩定性、長期償債能力、運營能力，長期償債能力的強弱和財務結構的穩定性是企業發展的必要條件，良好的運營是企業發展的途徑，將其命名為發展因子。
現金流量比率、銷售收到現金比率在第四個主因子F4載荷較高，這些指標反映了企業的現金保障能力，將其命名為現金因子。
固定資產凈值率、研發人員占總人數指標在第五個主因子F5載荷較高，固定資產和研發人員是企業最核心的資源，體現了核電行業特征，將其命名為行業特征因子。
4.6 因子得分和綜合得分
在因子分析過程中，當主因子個數和名稱確定后，就可以計算主因子在每個原始數據樣本上的具體數值，得出來的數值就是因子得分，形成的變量就被稱為因子變量。因子得分是主因子所包含的若干個原始變量按照一定的方式加權計算出來的。綜合得分是綜合實力的量化。由于得分是原始數據標準化的結果，所以會出現負值，最后得分在0周圍，負值只代表該因子低于平均水平，實力在樣本中處于比較弱的地位，并沒有實際的數學含義。
本研究運用SPSS19. 0軟件對標準化后的原始數據進行分析，對核電行業上市公司的五個主因子進行評分，得出各公司的因子得分。
因子得分只是前期準備工作，得出各公司的因子得分序列后，最終目的是為了計算出因子綜合得分，以旋轉后各因子方差貢獻率為權重，根據公式Fi=（28.180%×F1+20.949%×F2+20.305%×F3+ 10.427%×F4+9.295%×F5）÷89.157%，計算出Fi（i=1、2、3、4、5）為第i個核電行業上市公司的財務競爭力綜合得分值，并按照綜合得分值采用降序對綜合得分排序，最終得到綜合得分排名見表5。
5、核電行業上市公司財務競爭力影響因素實證結果分析
5.1 短期償債能力對核電行業上市財務競爭力的影響
F1短期償債因子的權重是28.180%，占因子比值最高，說明核電行業上市公司提升財務競爭力水平，優先考慮提高短期償債能力。從表4和表5可知，F1排名前五的公司全部進入綜合得分前十名的公司，一定程度上表明短期償債因子對財務競爭力影響程度高。從表4可知，只有6家公司短期償債因子得分大于0，不到樣本公司數的一半，說明核電行業公司的短期償債能力現狀不容樂觀，需要進一步改進。
5.2 盈利能力對核電行業上市財務競爭力的影響
F2盈利因子的權重是20.949%，因子比重處于第二位。從表4和表5可知，F2排名前十的公司全部進入綜合得分前十名的公司有6家，其中，自儀股份是盈利因子F2得分第一名，綜合排名也是第一名，可以得出盈利因子對核電行業上市公司財務競爭力影響比較大。從表4可知，20家上市公司只有8家公司盈利因子得分大于0，沒有達到樣本公司數的一半，可以得出核電行業上市公司盈利能力較差的企業比較多。
5.3 發展能力對核電行業上市財務競爭力的影響
F3發展因子的權重是20.305%，因子比重處于第三位。從表4和表5可知，雖然F3得分前十名的企業中，有7家企業進入了綜合得分前十公司名單，但是，綜合得分排名前五的企業，發展因子的排名并不樂觀，比如，綜合排名第一的自儀股份，在F3排名第8；綜合排名第二的科泰電源卻在F3排名第15；綜合排名第三的中成股份卻在F3排名第16；綜合排名第五的吉電股份卻在F3排名第17。由此可說明：公司的財務競爭力排名靠前，但是發展能力不一定很強。
5.4 現金能力對核電行業上市財務競爭力的影響
F4現金流量因子的權重是10.427%，因子比重處于第四位。從表4和表5可知，現金獲取能力因子排名中，前十名的上市公司有6家進入了財務競爭力綜合得分的前十名，可見現金獲取能力對煤炭上市公司財務競爭力也有一定的影響力。但是在綜合得分排名前六的企業中，科泰電源在現金保障能力排名第13，排在綜合財務競爭力排名第2；吉電股份在現金保障能力排名第19，排在綜合財務競爭力排名第5；常寶股份在現金保障能力排名第18，排在綜合財務競爭力排名第6，可見，公司財務競爭力越強，并不意味著其現金償債能力越強。
5.5 行業特征對核電行業上市財務競爭力的影響
F5行業特征因子的權重是9.295%，因子比重最低。從表4和表5可知，從F5得分來看，綜合排名前十位的公司中，企業在F5排名中靠后名次，比如自儀股份的F5排名在18位，南風股份的財務競爭力排名在17位，陜鼓動力在19位，說明行業特征因子對財務競爭力的影響比較弱。
