摘要：隨著我國金融創新的不斷涌現以及2005年股權分置改革的順利進行，公司的融資渠道越來越多。但是很多公司仍然存在嚴重的融資約束狀況。本文從公司積極創建優良的信息環境的角度來分析企業融資約束狀況的改善。外部信息環境和內部信息環境都會對公司的首次融資與再融資能力、方式產生影響。良好信息環境的建立，有利于公司足額、迅速的融得所需的資金，從而順利的進行投資、經營活動。
關鍵詞：信息環境 信息披露 融資約束
公司的生產運營之所以能得以持續、穩健的發展下去，最主要的資金來源并非是公司設立初期投入的自有資本或者后期運營過程中公司所有者追加的資金，而是通過各種融資渠道從社會各界融得的資金。通過融資取得的資金，分為兩類：股本資金和債務資金。多樣的融資渠道使公司更容易融得資金。然而，我國上市公司以及非上市公司在資金融通方面卻仍然存在較為嚴重的融資約束現象。融資約束的產生因素有很多，信息環境在一定程度上對公司融資的難易度產生影響。公司沒有及時、恰當的利用信息的披露來引導其現有投資者、潛在投資者做出正確的投資決策，是導致公司存在融資約束的誘因之一。投資者在無法獲得足夠信息、無法確定所獲信息是否真實有效的情況下，就會進行逆向選擇。在信息不對稱的條件下，投資者的做法也往往不再理性，而是要在考慮到資金招募者的行動因素后再做行動。潛在投資者可能更相信公司以前年度對籌集資金的利用情況報告而非公司的募集資金預算。基于增強投資者信心的角度，要改善公司的融資約束狀況，企業應積極的創建優良的信息環境。通過對企業外部信息環境和內部信息環境的建立，降低信息不對稱對公司融資產生的影響，使企業能夠順利融資，從而進一步開展投資、生產運營活動。
一、信息環境與企業的融資約束
從特定的組織或個人來講，所謂信息環境即組織信息環境或個人信息環境，就是社會中特定組織或個人可能接觸的信息資源以及特定信息交流活動的影響因素共同構成的環境。企業信息環境，是與企業相關的信息的有機集合。
企業信息環境分為兩部分，外部信息環境和內部信息環境。外部信息環境主要是通過金融中介對公司的評價來體現。內部信息環境主要通過本公司內部的對外報告來實現。公司融資可以通過內部融資，也可以經由外部融資解決資金問題。而內部融資可以提供的融資額度總是有限的。打破公司的融資約束，獲得更多的外部融資或者說獲得更多的外部融資能力，有利于企業的長遠發展。公司的外部融資能力，跟公司潛在投資者對公司的評價密切相關。良好的公司形象、優良的信息環境有助于企業增強自身的融資能力，打破融資約束。公司的外部、內部信息環境直接影響到潛在投資者的投資決策，從而對公司的融資活動產生影響。良好的信息環境有利于促使企業融資活動更好、更快的進行。適度、合理、準確的向外界披露公司的營運、財務信息有益于公司信息環境的建立，并且信息披露有助于企業內部信息環境外部化。
二、信息環境的建立
（一）外部信息環境
金融中介在企業和市場之間的信息傳遞過程中起了重要的作用。分析師作為金融中介的一個重要組成，應當受到企業的重視。分析師在給出自己對市場、對企業的分析報告時，要搜集足夠的內部、外部消息，決定分析哪一家企業的情況，還要分析鎖定企業的潛在投資價值。因此，分析師對外發布的企業信息對于企業來說至關重要，是企業外部信息環境的指示器。對于外部信息環境的建立，公司應當更多的注意金融中介各方對公司的評價，及時的發現問題并且整改，從而不斷的完善自身信息環境，使公司的外部信息環境更有利于企業形象的塑造，利于企業再融資活動的進行。
（二）內部信息環境
相對于外部信息環境而言，企業在內部環境建立方面能夠發揮更大的主動作用。內部信息環境包含的內容是多樣而復雜的。
1.資金運用方面，要特別重視IPO募得資金去向的說明。對于已經通過IPO上市的公司來說，公司今后再融資能力的強弱與現在首募資金的使用情況密切相關。因為目前，在我國資本市場，擬上市公司IPO普遍存在超募現象。2009年10月，我國正式推出了創業板，以求資本市場結構多元化，降低中小企業融資約束。但在創業板運行過程中，各項研究均顯示絕大多數的創業板上市公司存在不同程度的超募現象。創業板上市公司的超募現象比主板上市公司超募現象更為嚴重，而資金的使用效率卻難及主板上市公司。超募資金雖然給擬上市公司帶來了比預計需籌備資金更多的可利用資金，但也容易為公司以后的融資帶來困難。超募資金的狀況、使用效率與投資者的利益密切相關。公司出現資金超募的情況，其投資者和潛在投資者都會非常關注，資金被用在何處、效率如何、收益如何是他們關注的重點。站在投資者角度，只有公司IPO時的超募資金被合理使用，他們才有理由相信公司期望并且有能力從長遠發展的角度來經營公司各項業務。考慮到公司的長足發展，公司內部信息環境的建立應當特別強調在公司的信息披露中要包含IPO時超募所得資金的相關信息，以期準確、及時、高效的向公司潛在投資者傳遞信息，增強投資者信心，樹立公司的良好聲譽。此外，超募資金的信息披露，同時也必須是基于保護投資者利益這一出發點的。
2.公司內部結構情況。公司治理問題是公司管理層、控制性股東關心的重要問題之一。如果公司治理中出現了問題，就會通過公司的內部信息環境反映到外部大環境中。外化的公司治理問題會間接影響公司的再融資行為。基于內部結構的治理問題有兩類。一方面，經理人的私人收益最大化與公司股東的股東收益最大化之間的矛盾，導致公司治理過程中的代理問題。另一方面，在股權結構集中的情況下，大股東與中小股東之間也存在矛盾。大股東總是有天性侵占中小股東的利益。大股東在控股權方面占有優勢，分散的中小股東無法直接參與公司的決策事項，所以大股東對公司的控制權勢必要大于其對公司的控股權。大股東基于經濟人假設，有激勵利用自己獲得的控制權來最大化自己的收益。控股股東在公司治理過程中攫取超控制權收益。超控制權收益的存在間接影響了公司的融資能力。公司潛在投資者在考慮到他們的投資資金會被大股東利用從而獲得超控制權收益的情況下，往往會降低對該公司的信任度，減少對該公司的投資，甚至選擇其他公司來進行投資。中小股東作為分散的投資者，他們的表決權通常是通過“用腳投票”的方式來執行。大股東在獲得控制權后，通過自身權利侵占中小股東利益，包括：利用關聯交易轉移公司利潤、非法使用公司融得的巨額資金、利用公司名義來不斷的進行惡意融資、為高管提供不合理的高薪甚至進行內幕交易等等。隱蔽的侵占手段雖然能夠更大程度的為大股東掩飾侵占事實，卻也給公司潛在投資者帶來了更大的恐慌。隱蔽性利益侵占存在的情況下，即使公司的融資渠道再多，也會陷入到融資困境當中。融資困境的產生，來自于公司內部治理本身。作為融資方的公司，內部治理存在缺陷，股權制衡不足、控制權人權利過大而內部控制部門對其監管不足，是融資困難的一個重要因素。在公司內部結構方面的企業內部信息環境建立應當盡最大可能的減少這種投資者、小股東的恐慌。相關的信息披露不應該僅僅是基于“披露要求”，而應該更多的考慮“披露需求”。在公司治理方面，有關內部控制、股權制衡的信息，應該作為需披露信息的一個重要模塊在信息披露過程中體現出來。融資業務多的公司，還應當準確、及時的向投資者提供公司以前報告期融得資金是否合理使用的信息。
三、政策性建議
（一）信息披露方面，完善信息披露制度，加強信息披露監管
適度、及時的信息披露是為了在廣大的投資者中樹立良好的公司形象，為公司建立穩固的潛在融資庫。因此，從公司經營的初期，管理層就應該重視公司信息的披露。一方面信息披露，包括公司財務信息的披露與內部治理相關信息的披露，可以在一定程度上防止信息不對稱情況下投資者的逆向選擇。合理、準確的信息披露可以引導投資者正確決策，引導資本市場資源的合理配置。另一方面，信息披露也是公司對于其管理層、經理人的一種監管。基于公司信息披露要求的考慮，經理人不會毫無節制的為個人謀私利、侵占股東權益，大股東也不會肆意侵害中小股東利益。
（二）公司治理方面
公司應當完善其內部治理程序、制度，并通過公司治理方面信息的披露來增強投資者的投資信息。由于經理人與股東的代理問題沖突、大股東與中小股東利益侵占問題會損害廣大投資者的投資收益，公司治理方面，必須要重點關注上述方面問題的解決，披露信息中也要給予這一問題必要的關注。而代理問題、控制性股東獲取私人收益的手段越來越隱蔽，解決問題的方式必須上升到制度改善的角度。完善我國信息披露相關制度，公司制定完備明確的信息披露制度，加強公司內部經理人、控制性股東關聯交易以及內幕交易的監管，可以使公司對外披露的信息更加可信，為公司樹立良好形象，減低公司陷入融資困境的可能性。
（三）重視公司募得資金使用情況的對外報告
公司通過資本市場募得資金的使用情況、使用效率報告是資本市場中廣大投資者在今后對公司進行投資的重要參考。超募資金的濫用會嚴重損害廣大投資者將資金投向此類公司的信心。多數擬上市公司IPO時會出現超募現象。上市公司應將募得資金的使用計劃明確公布于公眾，并進行后續的資金使用情況跟進說明，在資本市場建立公司的良好聲譽形象。Z
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