一、引言
目前不少公立醫(yī)院都持有大量的現(xiàn)金，以北京地區(qū)為例，2007年底，二級(jí)醫(yī)院持有的現(xiàn)金凈資產(chǎn)比均值為19.1%，能夠維持醫(yī)院運(yùn)營的天數(shù)平均達(dá)到73天；三級(jí)醫(yī)院持有現(xiàn)金凈資產(chǎn)比均值達(dá)到20.16%，足以維持醫(yī)院平均運(yùn)營107天。有的醫(yī)院持有的現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達(dá)67%。而美國非盈利醫(yī)院持有現(xiàn)金維持運(yùn)營的天數(shù)平均則不超過50天；同樣為我國公立非營利組織的高校，其現(xiàn)金持有水平不超過總資產(chǎn)的12%。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理中有關(guān)現(xiàn)金持有的理論認(rèn)為一旦組織留夠日常運(yùn)營和短期應(yīng)急需要的現(xiàn)金后，就應(yīng)當(dāng)通過投資或者發(fā)放現(xiàn)金股利來使持有的現(xiàn)金最小化。公立醫(yī)院這么高的現(xiàn)金持有量顯然和公司理財(cái)中的現(xiàn)金持有理論相悖。在筆者走訪的公立醫(yī)院中，其管理者抱怨“醫(yī)院由于資金不足，無法及時(shí)更新設(shè)備的不在少數(shù)。那么公立醫(yī)院為什么要持有這高的現(xiàn)金？公立醫(yī)院現(xiàn)金持有的決定因素有哪些？始于2009年的新的一輪醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，公立醫(yī)院改革是關(guān)鍵，而現(xiàn)金資產(chǎn)是公立醫(yī)院重要資產(chǎn)之一，關(guān)系著醫(yī)院的生存和健康發(fā)展，開展公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有相關(guān)研究非常必要。
二、文獻(xiàn)回顧及理論分析
（ 一 ）文獻(xiàn)回顧 國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)公司的現(xiàn)金持有進(jìn)行了解釋，形成了關(guān)于現(xiàn)金持有的交易成本理論、權(quán)衡理論、代理理論、融資優(yōu)序理論等相對(duì)成熟的理論。基于這些理論，學(xué)者從不同角度對(duì)公司現(xiàn)金持有量的影響因素進(jìn)行了研究，這些因素大致可分三類：一是反應(yīng)公司財(cái)務(wù)狀況、公司規(guī)模、營運(yùn)能力、發(fā)展前景等財(cái)務(wù)特征的因素，如企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、成長機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量、凈營運(yùn)資本、銀行性負(fù)債、現(xiàn)金流量不確定性等；二是反應(yīng)公司治理情況的因素，如董事會(huì)規(guī)模、外部獨(dú)立董事比利、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營者持股比例、股權(quán)集中度等；三是外部因素包括行業(yè)競爭、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。關(guān)于非營利組織現(xiàn)金持有決定因素的研究相對(duì)較少。Fisman and Hubbard（2005）以收入來源主要為捐贈(zèng)的非盈利組織為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)非營利組織經(jīng)理積累現(xiàn)金主要出于謹(jǐn)慎性原因，即現(xiàn)金持有的主要決定因素在于收入不確定性和融資約束；Core etal（2006）認(rèn)為非營利組織經(jīng)理持有高額現(xiàn)金源于與捐贈(zèng)者之間的代理問題；Angela k.Gore （2009）則驗(yàn)證現(xiàn)金流的不確定性、融資約束、收入資源的有限性、政府規(guī)模、成長機(jī)會(huì)、政府收入等因素與政府的現(xiàn)金持有水平相關(guān)。Howard L.Rivenson（2011）驗(yàn)證盈利能力、現(xiàn)金流的不確定性、成長機(jī)會(huì)、債務(wù)規(guī)模影響非營利醫(yī)院的現(xiàn)金持有水平。國內(nèi)學(xué)者胡學(xué)忠和蔣方華（2011）研究了作為非營利組織的高校的現(xiàn)金持有決定因素，結(jié)果表明高校資產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)金持有呈正向關(guān)系，成長機(jī)會(huì)則與現(xiàn)金持有呈反向關(guān)系，而資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有的關(guān)系則因高效性質(zhì)不同而不同，本科高校呈正相關(guān)關(guān)系，高職高校成反相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)尚無學(xué)者開展醫(yī)院現(xiàn)金持有的相關(guān)研究，只有零星幾篇的文獻(xiàn)從學(xué)理的出發(fā)探討了公立醫(yī)院現(xiàn)金的日常管理。
（ 二 ）理論分析 （1）醫(yī)院規(guī)模。Rajan和Zingales（1995）從信息不對(duì)稱角度認(rèn)為相對(duì)于大公司，小公司對(duì)外披露的信息較少，信息不對(duì)稱程度較高，將面臨更多的信貸約束和更高的外部融資成本，因此將持有較多的現(xiàn)金量。Opler et al.（1999）探討過：規(guī)模較大的組織在流動(dòng)資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此大公司將持有相對(duì)少的現(xiàn)金流量。基于這個(gè)假設(shè)，Opler et al.（1999）、Core et al.（2006） 和Angela K.Gore（2009）都發(fā)現(xiàn)規(guī)模與現(xiàn)金持有之間是相反關(guān)系。本文預(yù)期公立醫(yī)院規(guī)模與其現(xiàn)金持有之間呈反向關(guān)系。（2）成長機(jī)會(huì)。Myers（1977）認(rèn)為相對(duì)于成長性低的公司，成長性高的公司擁有更多的投資選擇權(quán)，面臨的代理成本也更高。而高昂的代理成本會(huì)導(dǎo)致外部融資成本更高，為了避免資金不足時(shí)喪失未來投資機(jī)會(huì)，公司必須持有足額的現(xiàn)金量。Opler、Pinkowitz、Stulz和Williamson（1999）均證明成長性越好、投資機(jī)會(huì)越多的公司，現(xiàn)金持有量越高。公立醫(yī)院擁有的成長機(jī)會(huì)也將刺激其積累現(xiàn)金持有量來滿足未來大型項(xiàng)目投資的需要，因此，我們預(yù)期公立醫(yī)院的成長成長機(jī)會(huì)將與其現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)關(guān)系。（3）現(xiàn)金流。Howard L.Rivenson（2011）證明：美國非營利醫(yī)院創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)預(yù)示著其未來交易將需要更多的現(xiàn)金，為了避免因現(xiàn)金持有量不足所導(dǎo)致的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本，將持有更多現(xiàn)金。我國的公立醫(yī)院是政府主辦的非盈利醫(yī)院，擁有非營利醫(yī)院不能上市募集資本和向股東分配股利以及享受免稅優(yōu)惠等特征，唯一不同在服務(wù)收費(fèi)上實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)格，同時(shí)獲取政府補(bǔ)助。因此，公立醫(yī)院創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力越強(qiáng)，也將需要持有越多的現(xiàn)金。（4）現(xiàn)金流的不確定性。依據(jù)權(quán)衡理論，現(xiàn)金流不確定性越強(qiáng)，無法預(yù)期的未來現(xiàn)金流惡化就會(huì)增加企面臨現(xiàn)金短缺的可能性，因此，現(xiàn)金流的不確定性與公司的現(xiàn)金持有呈正比關(guān)系。代理理論也認(rèn)為：當(dāng)現(xiàn)金流波動(dòng)性較大的情況下，內(nèi)部人進(jìn)行私利性投資所面臨的不確定性就會(huì)增加，為了不放棄獲取私利的投資機(jī)會(huì)，內(nèi)部人會(huì)傾向于儲(chǔ)備更多現(xiàn)金。本文預(yù)期公立醫(yī)院現(xiàn)金流量的不確定性與其現(xiàn)金持有量之間呈正相關(guān)關(guān)系。（5）銀行貸款獲得機(jī)會(huì)。公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有和銀行貸款獲得機(jī)會(huì)之間的關(guān)系相對(duì)復(fù)雜一些。一方面，公立醫(yī)院可以通過從商業(yè)銀行獲得貸款來減少謹(jǐn)慎性現(xiàn)金持有額度。Core et al.（2006）、Fisman and Hubbard（2005）認(rèn)為非營利組織籌資渠道有限，因此將維持較高的現(xiàn)金持有水平。公立醫(yī)院性質(zhì)決定幾乎不存在破產(chǎn)的可能，像普通企業(yè)那樣因破產(chǎn)清算銀行無法收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)于公立醫(yī)院幾乎不存在；目前我國尚未實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保，公立醫(yī)院的服務(wù)對(duì)象中自費(fèi)病人仍占據(jù)較大比例，其收入仍是以現(xiàn)金收入為主，加上社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的后付費(fèi)方式，醫(yī)院墊付的那部分醫(yī)保病人收費(fèi)在某種程度上也成為“現(xiàn)金性”收入，充裕的現(xiàn)金流入使公立醫(yī)院成為商業(yè)銀行青睞的對(duì)象，在商業(yè)銀行之間惡性競爭下，公立醫(yī)院尤其是大型公立醫(yī)院能夠以較低的成本獲得銀行貸款；在不少時(shí)候公立醫(yī)院的銀行貸款還能獲得政府貼息。在較低的資金成本和“不愁病人”的刺激下，以及管理者出于自身利益的考慮，公立醫(yī)院會(huì)有積累現(xiàn)金進(jìn)行投資的沖動(dòng)。基于這個(gè)邏輯，公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有與銀行貸款機(jī)會(huì)之間是正相關(guān)關(guān)系。（6）資本支出。按照代理理論，管理者會(huì)按照自身利益來決定現(xiàn)金的使用。一般來說，醫(yī)院規(guī)模越大，管理者控制的資源就越多，權(quán)力就越大，同時(shí)聲望也越大，因此，管理者會(huì)有過度投資的沖動(dòng)；公立醫(yī)院的目標(biāo)定位不是利潤最大化，而是醫(yī)療服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量最大化，政府對(duì)其考核與評(píng)鑒也主要是圍繞這兩方面展開。在外部考核的壓力下，公立醫(yī)院管理者會(huì)有通過固定資產(chǎn)過度投資以便改善就醫(yī)環(huán)境、擴(kuò)大病人容納量、提高醫(yī)療技術(shù)，從而吸引更多的病人前來就醫(yī)的沖動(dòng)。過度投資的結(jié)果就是導(dǎo)致其現(xiàn)金持有量下降。本文預(yù)期資本支出與公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量之間呈負(fù)的相關(guān)關(guān)系。（7）非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)。Shleifer和Vishny（1993）對(duì)企業(yè)銷售資產(chǎn)融資進(jìn)行了討論：當(dāng)公司缺乏現(xiàn)金時(shí)，具有大量非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)的公司也許可以不需要使用資本市場進(jìn)行籌資。醫(yī)院在某些時(shí)候可以通過銷售自產(chǎn)來進(jìn)行融資。當(dāng)醫(yī)院缺乏資金時(shí)，醫(yī)院資產(chǎn)中除現(xiàn)金以外的其他流動(dòng)資產(chǎn)就可以成為現(xiàn)金替代，并且流動(dòng)性高的醫(yī)院短期償債能力也較強(qiáng)。因此，擁有非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)較多的醫(yī)院將擁有較低的現(xiàn)金持有量。本文借鑒Dichu Bao and Kam C.Chan（2012）選擇凈營運(yùn)資本作為非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)的替代變量。（8）政府財(cái)政補(bǔ)助。公立醫(yī)院作為政府主辦公的非營利醫(yī)院，在醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)上沒有自主定價(jià)權(quán)，執(zhí)行的政府指導(dǎo)價(jià)，政府制定的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格長期偏離醫(yī)療服務(wù)價(jià)值，如果單靠醫(yī)院自我積累根本無法彌補(bǔ)醫(yī)療服務(wù)成本，更無法實(shí)現(xiàn)醫(yī)院設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)的更新，公立醫(yī)院要生存和發(fā)展必須在一定程度上依賴政府的財(cái)政補(bǔ)助。但長期以來，政府對(duì)公立醫(yī)院的補(bǔ)償機(jī)制不健全，除了補(bǔ)償金額嚴(yán)重不足外，“補(bǔ)什么，補(bǔ)多少，怎么補(bǔ)”也沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，公立醫(yī)院不得不自我儲(chǔ)備積累資金以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金的交易、投機(jī)等需求。政府對(duì)公立醫(yī)院的補(bǔ)助包括基本補(bǔ)助和專項(xiàng)補(bǔ)助，基本補(bǔ)助用于在職及離退休人員的基本工資，專項(xiàng)補(bǔ)助用于固定資產(chǎn)的購置，專項(xiàng)補(bǔ)助占每年財(cái)政補(bǔ)助的絕大部分比例，但實(shí)際上只是公立醫(yī)院固定資產(chǎn)購置資金的一部分來源，另一部分依靠公立醫(yī)院自我積累，即采取政府補(bǔ)一部分，醫(yī)院自籌或匹配一部分，才能實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)的購置。這種補(bǔ)償方式造成公立醫(yī)院要想購置固定資產(chǎn)，必須先獲得政府補(bǔ)助，獲得了政府補(bǔ)助后，還需自我儲(chǔ)備相應(yīng)的匹配資金。基于這樣的邏輯，公立醫(yī)院獲得的政府補(bǔ)助越多，需要儲(chǔ)備持有的現(xiàn)金量也就越多。
三、研究設(shè)計(jì)
（ 一 ）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文研究樣本來自北京地區(qū)公立醫(yī)院，考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及數(shù)據(jù)的可比性，剔除北京地區(qū)的各類軍隊(duì)醫(yī)院以及企業(yè)等其他組織主辦的醫(yī)院，只選取了歸北京地區(qū)政府部門主管的公立醫(yī)院；鑒于新醫(yī)改方案明確規(guī)定一級(jí)醫(yī)院將轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐓^(qū)醫(yī)院，與二級(jí)和三級(jí)醫(yī)院不同，將適用《基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)制度》，因此，本文在分析時(shí)，剔除了一級(jí)醫(yī)院。本文選取北京地區(qū)公立醫(yī)院中該地區(qū)各級(jí)政府主管的所有二級(jí)醫(yī)院和三級(jí)醫(yī)院，其中二級(jí)醫(yī)院114家，三級(jí)醫(yī)院57家，共計(jì)171家，剔除數(shù)據(jù)不全的三級(jí)醫(yī)院和二級(jí)醫(yī)院各一家，入選的樣本醫(yī)院數(shù)為169家。在期間選擇上，則要剔除新醫(yī)改的影響，以2010年之前的數(shù)據(jù)為分析依據(jù)，具體來說，本文選取2006年至2009年為研究期間。由于計(jì)算現(xiàn)金流不確定性時(shí)要使用滯后二期計(jì)算收入變異系數(shù)，因此實(shí)際數(shù)據(jù)只有2008年至2009兩個(gè)年度，共338個(gè)觀測(cè)值，文中所有數(shù)據(jù)均取自醫(yī)院提交上級(jí)主管部門的財(cái)務(wù)報(bào)表。
（ 二 ）變量定義 本文變量及其定義見表（1）所示。對(duì)部分變量的解釋如下：（1）現(xiàn)金流量（Cash Flows）變量解釋。財(cái)務(wù)管理中一般采用利息、折舊前盈余來計(jì)算公司的現(xiàn)金流量。我國公立醫(yī)院的總收入中的財(cái)政補(bǔ)助收入和上級(jí)補(bǔ)助收入兩個(gè)項(xiàng)目是來自財(cái)政和上級(jí)部門的補(bǔ)助，包括基本補(bǔ)助和專項(xiàng)補(bǔ)助，其中基本補(bǔ)助用于醫(yī)院在職職工和退休職工的基本工資薪金的發(fā)放，而專項(xiàng)補(bǔ)助用于補(bǔ)助醫(yī)院的基本建設(shè)的補(bǔ)助，對(duì)應(yīng)的支出是“財(cái)政項(xiàng)目補(bǔ)助支出”， 是項(xiàng)目補(bǔ)助，在會(huì)計(jì)核算上屬于資本性支出，具有較大的不確定性。因此，在計(jì)算利息及折舊前盈余時(shí)，將“財(cái)政項(xiàng)目補(bǔ)助收入”和“財(cái)政項(xiàng)目補(bǔ)助支出”從總收入和總支出中剔除。（2）現(xiàn)金流不確定性（Uncertainty of Cash Flows）變量解釋。本文借鑒借鑒Fishman and Hubbard（2005）、Angela K.Gore（2009）及Howard L.Rivenson（2011），使用公立醫(yī)院的收入的變異系數(shù)來定義現(xiàn)金流量的不確定性。具體說是公立醫(yī)院t-2至t年收入的變異系數(shù)，即Revenuet、Revenuet-1、Revenuet-2的變異系數(shù)。（3）成長機(jī)會(huì)（Growth）變量解釋。在營利性企業(yè)投資研究中，習(xí)慣使用托賓Q或者市凈率來反映企業(yè)未來成長性；對(duì)于非上市企業(yè)，有學(xué)者嘗試使用銷售收入增長率作為企業(yè)成長機(jī)會(huì)的替代變量。公立醫(yī)院不同于普通的營利性企業(yè)，沒有公開的資本市場，無法計(jì)算其托賓Q值和市凈率，其成長機(jī)會(huì)的替代變量與普通企業(yè)有所不同。Tae Hyun Kim和Tae Hyun Kim（2008）認(rèn)為醫(yī)院的未來發(fā)展離不開病人、醫(yī)生和資本這三大要素，這三大要素取決于醫(yī)院面臨的市場需求，而市場需求則綜合體現(xiàn)在醫(yī)院的收入的增長上。因此，本文將選擇服務(wù)人次增長率作為公立醫(yī)院增長機(jī)會(huì)的替代變量。（4）銀行貸款機(jī)會(huì)（Access to Bank Loan）變量解釋。本文將借鑒Core et al（2006）和Fisman and Hubbard（2005）度量非盈利組織信貸市場機(jī)會(huì)的方法，以虛擬變量的形式引入公立醫(yī)院的銀行貸款機(jī)會(huì)變量：存在銀行貸款，為1；不存在銀行貸款為0。 銀行貸款包括短期借款和長期借款。
（ 三 ）模型建立 為了檢驗(yàn)公立醫(yī)院財(cái)務(wù)特征對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，本文構(gòu)建以下實(shí)證模型：
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（ 一 ）描述性統(tǒng)計(jì) 表（2）是描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。北京地區(qū)公立醫(yī)院平均現(xiàn)金持有比例在19.45%，平均可以維持醫(yī)院日常運(yùn)營65天。171家醫(yī)院中，現(xiàn)金持有比例最高達(dá)67.05%，可以維持醫(yī)院日常運(yùn)營208天。而據(jù)胡學(xué)忠、蔣方華（2011）對(duì)公立高校現(xiàn)金持有研究結(jié)果顯示中國公立高校的現(xiàn)金持有平均比例在8%-10%之間，公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有水平明顯高于同樣為非盈利性質(zhì)的公立高校。Howard L.Rivenson（2011）研究了美國608家非營利醫(yī)院在1999年度的現(xiàn)金持有水平，使用的指標(biāo)為現(xiàn)金持有天數(shù)，即本文的Cash1，其研究發(fā)現(xiàn)美國非營利醫(yī)院現(xiàn)金持有運(yùn)營天數(shù)處在28天和48天之間，也明顯低于我國的公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有水平。
（ 二 ）相關(guān)性分析 表（3）是相關(guān)性分析結(jié)果。模型變量中CVRE和SIZE與其他變量存在顯著的相關(guān)性，但所有變量的“容忍度”值最小值為0.295，“方差膨脹因子VIF”最大值為3.392，依據(jù)共線性判斷標(biāo)準(zhǔn)“容忍度大于0.1或方差膨脹因子小于10”，解釋變量之間不存在共線性問題。
（ 三 ）回歸分析 本文模型（1）檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)特征因素是否也對(duì)公立醫(yī)院的現(xiàn)金持有量產(chǎn)生影響。結(jié)果顯示這些財(cái)務(wù)特征中，只有現(xiàn)金流、非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)以及銀行借款機(jī)會(huì)與公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量三個(gè)財(cái)務(wù)特征變量與公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量之間呈現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系與公司相同，而現(xiàn)金流不確定性、成長性和規(guī)模以及資本性支出財(cái)務(wù)特征因素與現(xiàn)金持有量之間的相關(guān)關(guān)系則在公立醫(yī)院中沒有得到驗(yàn)證。考慮到公立醫(yī)院的特殊性質(zhì)，我們?cè)诠粳F(xiàn)金持有量組織特征研究的基礎(chǔ)上加入了“政府財(cái)政投入（FIAS）”財(cái)務(wù)特征變量，模型（2）回歸結(jié)果顯示：“政府財(cái)政投入（FIAS）”與公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，預(yù)期結(jié)果得到驗(yàn)證；另外，加入“政府財(cái)政投入（FIAS）”變量后，所有財(cái)務(wù)特征變量與現(xiàn)金持有量之間相關(guān)關(guān)系的顯著性較模型（1）都有所增強(qiáng)，尤其是在模型（1）無顯著顯著相關(guān)關(guān)系的“現(xiàn)金流不確定性”、“成長性”和“醫(yī)院規(guī)模”三個(gè)變量也在10%或5%的顯著性水平上通過驗(yàn)證；模型對(duì)現(xiàn)金持有量的可解釋程度也由模型（1）的25.2提高到40.5%。政府財(cái)政補(bǔ)助收入除了獨(dú)立對(duì)公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量產(chǎn)生重要影響外，還間接的影響著其他財(cái)務(wù)特征變量的作用程度：首先，如果沒有政府的財(cái)政補(bǔ)助，公立即便是擁有較多的成長機(jī)會(huì)，單靠自我積累根本無法對(duì)醫(yī)療設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)進(jìn)行更新，其結(jié)果只能是坐視成長機(jī)會(huì)的喪失，自然也不會(huì)為把握成長機(jī)會(huì)而儲(chǔ)備現(xiàn)金量；規(guī)模變量對(duì)公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量的作用機(jī)理大致也是如此，政府的財(cái)政補(bǔ)助給予了公立醫(yī)院進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)，但目前不完善的財(cái)政補(bǔ)助政策導(dǎo)致補(bǔ)助明顯不足，在一定程度上還要依靠公立醫(yī)院的自我積累，規(guī)模越大的醫(yī)院必然需要儲(chǔ)備的現(xiàn)金量要高于規(guī)模小的醫(yī)院。而對(duì)于現(xiàn)金流不確定性變量，我們認(rèn)為當(dāng)現(xiàn)金流不確定性較大時(shí)，如果政府財(cái)政投入在某種程度上能夠緩沖現(xiàn)金流量不確定性所給醫(yī)院帶來的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于公立醫(yī)院中的教學(xué)醫(yī)院除了提供醫(yī)療服務(wù)外，還要承擔(dān)教學(xué)、科研任務(wù)，因此我們預(yù)期教學(xué)醫(yī)院會(huì)比非教學(xué)醫(yī)院擁有更多的現(xiàn)金持有量，為了驗(yàn)證此預(yù)期，我們?cè)谀Ｐ停?）的基礎(chǔ)上，引進(jìn)控制變量“是否教學(xué)醫(yī)院（TEAC）”，構(gòu)建模型（3），回歸結(jié)果表明變量的顯著性相比模型（2）并沒有得到增強(qiáng)，而是有所下降，模型的整體擬合程度也略有下降。
（ 四 ）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了檢驗(yàn)前文回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，本文借鑒Rivenson（2011）將持有現(xiàn)金運(yùn)營天數(shù)作為因變量，重復(fù)模型（1）到（3）的回歸過程，回歸結(jié)果見（表5）的模型（4）到模型（6）。和前模型（1）至（3）回歸相比，在變量相關(guān)方向及顯著性上具有一致性，但模型擬合程度上較低。
五、結(jié)論及啟示
本文研究得出如下結(jié)論：（1）在公立醫(yī)院眾多財(cái)務(wù)特征中，政府財(cái)政投入是影響公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量的第一因素，并且和現(xiàn)金持有量之間呈正相關(guān)關(guān)系。“財(cái)政投入多少，引導(dǎo)著公立醫(yī)院的財(cái)務(wù)行為，同樣也影響著其現(xiàn)金管理行為：如果能夠獲取政府補(bǔ)助，醫(yī)院才有進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)，也才有必要去儲(chǔ)備自有資金，為投資做準(zhǔn)備；相反如果不能獲得政府補(bǔ)助，僅靠醫(yī)院自我積累，大型的戰(zhàn)略性投資是不現(xiàn)實(shí)的。（2）公立醫(yī)院現(xiàn)金持有量與其現(xiàn)金流、成長機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流的不確定性及醫(yī)院規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系；與銀行借款機(jī)會(huì)、凈營運(yùn)資本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 。這一點(diǎn)與眾多研究者在研究公司財(cái)務(wù)特征對(duì)公司現(xiàn)金持有量影響的結(jié)果一致。（3）公立醫(yī)院的資本性支出及是否教學(xué)醫(yī)院與其現(xiàn)金持有量之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。有文獻(xiàn)研究證明公司的資本性支出與其現(xiàn)金持有量之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在本文中這一點(diǎn)沒有的到驗(yàn)證。
本文存在以下不足：（1）文中所選研究期間為2006年至2009年，公立醫(yī)院會(huì)計(jì)核算執(zhí)行的是1998年頒布的醫(yī)院會(huì)計(jì)制度，該制度沒有要求對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，而是比照企業(yè)計(jì)提折舊的方法計(jì)提修購基金，計(jì)入凈資產(chǎn)性質(zhì)的“專項(xiàng)基金”賬戶。如此的會(huì)計(jì)處理方法必然會(huì)導(dǎo)致醫(yī)院高估資產(chǎn)、高估凈資產(chǎn)。文中的大部分變量定義的是與總資產(chǎn)的比值，在總資產(chǎn)高估的情況下，各變量值也就相對(duì)低估。但如果所有變量都低估，則不會(huì)影響整個(gè)回歸結(jié)果。（2）鑒于數(shù)據(jù)獲取的限制，文中以北京地區(qū)公立醫(yī)院數(shù)據(jù)驗(yàn)證。而北京地區(qū)是全國醫(yī)療資源最為密集的地區(qū)，并不能代表全國整體情況，因此結(jié)論的推廣可能會(huì)受到一定的限制。
*本文受國家自然科學(xué)基金青年基金項(xiàng)目“公立醫(yī)院固定資產(chǎn)非效率投資實(shí)證研究”（項(xiàng)目編號(hào)：71203148）的階段性成果
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作者：朱俊利 趙鵬輝
