合理運用財務指標 實現價值最大化
葛向全
隨著中國特色社會主義市場經濟的進一步發展，經濟體制改革的不斷深入，企業的經營方式、組織方式等方面發生了重大的變化，給企業財務決策的制定和財務行為的展開提出了更高層次的要求。
面對社會發展的趨勢，當代企業應針對償債能力、營運能力和盈利能力進行分析，幫助決策者做出正確的經濟決策。
償債能力分析是公司財務報表分析中一個很重要的因素。企業償債能力的強弱是企業生存和健康發展的基本前提。企業是一個經濟實體，其最終目標是通過生產經營實現盈利。但在市場經濟條件下，企業的生產經營活動存在著極大的不確定性----實現盈利或發生虧損。如果企業經營不善，財務狀況較差，甚至無力償還到期債務，就會危及到企業的生存。從這個意義上來說，償債能力是企業的首要問題。另外，企業的經營不可能完全依賴所有者的投資，即所謂的“無負債經營”。當企業的資本利潤率高于借入款項的利率時，舉債經營就會通過財務杠桿獲得杠桿收益，即利用負債融資獲取收益。負債需要償還，企業償債能力的大小對管理者、投資者、債權人等至關重要。
營運能力的分析主要是通過對企業資產結構和資產效率的分析，來反映一個企業資產管理水平的高低和資產營運能力的強弱。在對營運能力進行評價時，除應用各種資產周轉率指標外，還有一些因素會影響到營運效果的高低。例如，企業所處行業及其經營背景、企業經營周期的長短、企業資產的構成及其質量、資產管理的力度及企業的財務政策等。
盈利能力體現了企業運用其所支配的經濟資源開展經營活動，從中賺取利潤的能力。企業的經營活動是否具有較強的盈利能力，對企業的生存發展尤為重要。企業的獲利能力無論對于企業的投資者、債權人，還是對于衡量企業決策人員的經營業績和企業職工的工作效率等都相當重要。盈利能力分析是企業利益相關者了解企業、認識企業、改進企業經營管理的重要手段之一。但不同報表的使用者對盈利能力分析的側重點是不同的，因而企業盈利能力分析對不同報表使用者來說，有著不同的意義。
企業的財務狀況和經營狀況的好壞除了體現在大家所熟悉的企業償債能力、營運能力以及盈利能力方面之外，還體現在企業的發展能力方面。發展能力是企業盈利能力、營運能力、償債能力的綜合體現。發展能力的分析通過對企業價值驅動因素的量化分析可以更進一步了解企業未來的發展潛力。
企業的發展能力也是企業的成長性，是通過企業自身的生產經營活動不斷累積擴大的發展潛能，從財務角度看，發展能力是提高盈利能力最重要的前提，也是實現企業價值最大化的基本保證。企業價值最大化是指未來預期收益現值的最大化，它體現了企業的長遠利益。從一般意義上看，發展能力是企業在一個較長的時期內由小變大，由弱變強，持續變革過程。由于持續變革過程的存在，企業在某一段時期可能出現成長道路上的曲折過程。例如：暫時經營業績下降和組織機能弱化等現象在可持續發展企業看來是正常的，甚至是為了實現可持續發展這一根本目標所必須的，但由小變大由弱變強是可持續成長道路上較長時期所表現的一種基本狀況。企業應充分利用資金，挖掘內部資金潛力，讓生產經營活動與資金的籌集運用分配密切相連，以取得最大的經濟效益。
而傳統意義上的財務政策的制定是以靜態角度出發分析企業財務狀況和經營成果，只強調償債能力、盈利能力和營運能力的分析，但面對日益激烈的市場競爭，靜態的財務分析已不夠全面。首先，企業價值主要取決于未來的獲利能力，取決于銷售收入、收益以及股利在未來的增長，而不是目前或者過去所取得的收益情況；其次，增強企業盈利能力，資產營運效率和償債能力都是為了未來在生存和發展的需要，是為了促進企業的發展，也就是說發展能力是企業盈利能力、營運能力、償債能力的綜合體現，所以要全面衡量一個企業的價值，不僅要從靜態角度分析其經營能力，還應從動態角度出發，分析和預測企業發展能力。
但不同的利益相關者在分析企業發展能力時，有不同的側重點。企業管理者為了評價比較企業經營業績的變化情況，識別競爭對手的潛在弱點和預測未來行為，需要分析其自身及競爭對手的發展能力，其分析的重點是企業的銷售收入、收益以及股利成長率等方面，投資者出于對投資回報的關心，只要對股票價值預計成長率、收益和股利變化的期望值等方面感興趣。債權人為了企業應收賬款、存貨和生產性資產變化所需要的未來資金水平，著重分析研究與企業過去成長有關的資料。
發展能力的評價是以凈資產收益率為核心，對價值驅動因素進行分析。企業發展的內涵是在資產規模擴大的同時，能帶來留存收益的穩步提高，同時又能成功的回避風險，最終體現使企業價值的增長。既然企業發展的內涵是企業價值的增長，企業價值增長分析應當是企業發展能力分析的核心。目前對企業價值評估主要采用收益法，收益法的模型為：
，式中為企業未來預期收益折現值的和。
企業價值評估存在方法和實施方面的困難，但對企業發展能力的分析可以不去計算企業價值的增長率，而僅對影響企業價值增長的因素進行分析。
（1）對銷售增長的分析。銷售是企業價值實現的途徑，企業銷售的穩定增長，才能不斷增加收入。一方面收入的增加意味著企業的發展，另一方面充足的資金有利于企業提高產品競爭能力、擴大市場占有率，促進企業的進一步發展。反映企業銷售增長情況的財務指標主要有銷售增長率和三年銷售平均增長率。
（2）對資產規模增長的分析。資產是取得收入的保障，資產增長是企業發展的一個重要方面。在總資產收益率固定或增長的情況下，資產規模與收入規模存在著同向變動的關系。總資產的現有價值也反映著企業清算可獲得的現金流入額。反映企業資產增長能力的財務比率有企業資產規模增長率和資產成新率。
（3）對凈資產規模增長的分析。凈資產的積累越多，只有企業資本的保全性越強，其應付風險和持續發展的能力越強。在凈資產收益率不變或增長的情況下，企業凈資產規模與收入規模存在著同向變動的關系。凈資產規模的增長反映著企業不斷有新的資本或收益留存，反映了所有者對企業的信心增強，在過去的經營活動中有較強的盈利能力，這就意味著企業的發展。凈資產增加為企業負債融資提供了保障，提高了企業的籌資能力，有利于企業獲得進一步發展所需的資金。反映企業凈資產增長情況的比率有資本積累率和三年資本平均增長率。
（4）對利潤和股利增長的分析。利潤的增長，直接反映了企業的積累狀況和發展潛力。股利是企業所有者獲利的來源之一，雖然企業的股利政策要考慮到企業面對的各種因素，但股利的持續增長一般被投資者理解為企業的持續增長。股利增長率衡量企業發放股利的增長情況，對于衡量企業價值有著重要的作用。
（5）對資產使用效率的分析。企業資產使用效率越高，其利用有限資源獲得收益的能力就越強。如果企業資源使用效率低下，即使資產或資本規模能以較快速度增長，也不會帶來企業價值的快速增長。反映企業資產使用效率的指標主要有資產周轉率，資產周轉率又可以分為流動資產周轉率、固定資產周轉率和單項資產周轉率，還可以引申出營運資本周轉率，對于衡量資產使用的有效性和充分性具有非常重要的意義。
（6）對折現率的分析。折現率是指將未來有限預期收益折算成現值的比率。它不是利率，也不是貼現率，而是收益率。從折現率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產取得該項收益的收益率水平。投資者對投資收益的期望、對投資風險的態度，都將綜合地反映在折現率的確定上。現金流量會由于折現率的高低不同而使其內在價值出現巨大差異。折現率體現了兩個方面的內容：
①無風險收益率
無風險收益率是資金時間價值與通貨膨脹補償率之和，是除了通貨膨脹風險之外，沒有風險情況下的投資收益率。無風險收益率在未來具有不確定性，會受到國際環境、經濟環境、資本市場等宏觀經濟的影響，對于公司的籌資和投資策略都將起到引導作用。
②風險報酬率
投資者對風險的偏好程度不一致，要求的投資報酬率就會有差異。體現在企業的經營風險和財務風險中，風險越高的，相對來說，要求的報酬率會越高；相反，則會低，對于衡量公司選擇什么樣的財務政策也能提供很好的借鑒意義。
企業在財務分析中，要注意到不同企業的發展策略的差異。有的企業采用的是外向規模增長的政策，通過進行大量的購并活動，公司資產規模迅速增長，但短期內并不一定帶來銷售及凈收益的同樣增長，這一類型的企業分析的重點在企業資產或資本的增長指標上；有的企業采取的是內部優化型的增長政策，在現有資產規模的基礎上，充分挖掘內部潛力，在降低成本的同時，提高產品競爭力和服務水平，這一類型企業發展能力反應在銷售和凈收益的增長上面，而資產規模及資本規模則保持穩定或緩慢增長，因而這一類型企業發展能力分析的重點應放在銷售增長及資產使用效率上面。對于外部分析者而言，需要通過對以上諸多因素的細致全面的分析，才能了解企業的發展策略和相應的發展能力。
在財務分析中，應注意與企業所處的發展周期相結合。處于不同周期階段企業的同一發展能力分析指標的不同計算結果，可能反應不同的發展能力。發展周期有經濟周期、產業生命周期和產品生命周期、企業生命周期，其中前兩類從宏觀角度描述企業宏觀環境的特征與發展趨勢；后兩類針對企業自身的微觀環境特征與發展趨勢進行描述。財務報表分析的主要目的是通過分析企業過去的財務狀況預測企業的未來。但是，由于企業的發展階段和行業生命周期，在目前行業生命周期逐漸縮短的今天，根據過去的數據預測未來顯得越來越蒼白，能站在報表之外看報表，對于判斷企業走勢，預測未來財務狀況有著重要的作用和意義。
財務指標分析主要基于歷史的財務數據，有其局限性，但是通過對過往財務情況的定量分析，加上對未來企業經營影響因素的定性分析，可以協助公司管理層做出正確的經濟決策。
