內(nèi)容提要：面對(duì)“熱錢(qián)”日益FDI化的趨勢(shì)，本文從留存利潤(rùn)，折舊，新增外債等角度入手，粗略計(jì)算了
隱藏在FDI中的“熱錢(qián)”數(shù)量，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，包括明確資金真實(shí)來(lái)源，加強(qiáng)對(duì)外商投資項(xiàng)目的管理，嚴(yán)格監(jiān)測(cè)留存利潤(rùn)動(dòng)向，制定應(yīng)急預(yù)案，完善相關(guān)政策等五個(gè)方面。
關(guān)鍵詞： FDI “熱錢(qián)” 留存利潤(rùn) 折舊 外資外債
一、導(dǎo)言
單位： 億美元
商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年我國(guó)實(shí)際使用外資金額523.88億美元，同比增長(zhǎng)45.55%，外商直接投資(FDI)進(jìn)入中國(guó)速度加快（見(jiàn)圖1），但外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例卻顯著下降，上半年外商投資新設(shè)立企業(yè)14544家，同比下降22.15%。這種現(xiàn)象值得警惕，F(xiàn)DI似乎成為“熱錢(qián)”大量流入的隱蔽通道，這會(huì)對(duì)處于脆弱平衡狀態(tài)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，90年代拉美，東南亞的金融危機(jī)都是前車(chē)之鑒，積極防范和應(yīng)對(duì)“熱錢(qián)”FDI化是至關(guān)重要的。
注：根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)繪制
二、熱錢(qián)的基本特征
對(duì)于“熱錢(qián)”（Hot Money/Refugee Capital）的定義，理論界目前沒(méi)有統(tǒng)一的說(shuō)法，可以從多種定義及運(yùn)作方式中歸納“熱錢(qián)”的特征：（一）高投機(jī)性。“熱錢(qián)”是國(guó)際間追求暴利的短期資金，在我國(guó)，“熱錢(qián)”企圖通過(guò)人民幣升值預(yù)期以及良好的資本市場(chǎng)等獲得高額利潤(rùn)。（二）高流動(dòng)性。“熱錢(qián)”嗅覺(jué)異常靈敏，有利可圖便迅速進(jìn)入，風(fēng)險(xiǎn)加大則瞬間逃離?！盁徨X(qián)”可以在短期，一周甚至一天內(nèi)迅速流入或流出，由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)特殊性，“熱錢(qián)”的持續(xù)時(shí)間會(huì)相對(duì)較長(zhǎng)，如FDI中隱藏的長(zhǎng)期投機(jī)資金。（三）高敏感性?！盁徨X(qián)”是信息化時(shí)代的寵兒，它們高度關(guān)注整個(gè)世界和各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)走勢(shì)，對(duì)金融市場(chǎng)的匯差，利差，價(jià)格差的變動(dòng)能夠迅速做出反映。
近年來(lái)，我國(guó)加大了對(duì)于“引進(jìn)來(lái)”的重視程度，吸引外資從2002年的527億美元增長(zhǎng)到2007年的747億美元[1]，是吸收外商直接投資最多的國(guó)家之一，利用外資的數(shù)量和質(zhì)量逐步提高。截止到2008年上半年，中國(guó)實(shí)際使用外資8100億美元，外商直接投資的增加對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步有促進(jìn)作用，但FDI流入過(guò)多也是目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題之一。自從2005年以來(lái)，外匯管理局統(tǒng)計(jì)的FDI數(shù)據(jù)一直高于商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的，2005年二者的缺口為200億美元左右，到2007年已經(jīng)近600億美元，在人民幣升值的背景下，F(xiàn)DI繞道商務(wù)部的現(xiàn)象值得警惕。尤其一些來(lái)歷不明的資金更是潛在隱患，以英屬維爾京群島為例，這個(gè)盡有2萬(wàn)多本地人口，卻有29萬(wàn)家公司的小島位居對(duì)華投資亞軍（見(jiàn)圖2），因此，應(yīng)該大力核查FDI的真實(shí)來(lái)源，避免“熱 單位： 億美元
錢(qián)”打著FDI的旗號(hào)，以一種長(zhǎng)期投機(jī)資金的身份大量流入。
注：根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)資料繪制
三、FDI中隱藏?zé)徨X(qián)的粗略計(jì)算
外商投資企業(yè)的資金主要通過(guò)利潤(rùn)留存、直接投資折舊和外債等三種途徑匯入中國(guó)。FDI中隱藏的“熱錢(qián)”可通過(guò)如下公式計(jì)算：
FDI中隱藏的熱錢(qián)=稅后利潤(rùn)-匯出利潤(rùn)+FDI折舊額+外資新增外債
其中，借鑒張明，徐以升在《全口徑測(cè)算中國(guó)當(dāng)前的熱錢(qián)規(guī)?！分械挠?jì)算方法，假定每年的FDI稅后利潤(rùn)加折舊（凈現(xiàn)金流入）等于上一年FDI余額的20%，由每年FDI的凈現(xiàn)金流入減去匯出利潤(rùn)，就等于每年FDI留存利潤(rùn)及折舊，即A-B。經(jīng)計(jì)算可得，2003年至2007年的留存利潤(rùn)加折舊額分別為658.2、762.2、841、829.9、797.4億美元。[2]（見(jiàn)表1）
此外，隱藏在FDI中的熱錢(qián)還應(yīng)該充分考慮到外資的新增外債。
表1 FDI中隱藏的熱錢(qián) 單位：億美元
FDI余額 A
稅后利潤(rùn)+折舊
（凈現(xiàn)金流入） B
匯出利潤(rùn) A-B
留存利潤(rùn)+折舊 外商外債余額 每年新增外債 合 計(jì)
2002年 4487.7 — — — — — —
2003年 5014.71 897.5 239.3 658.2 587.4 105.4 763.6
2004年 5621.01 1002.9 240.7 762.2 762.8 175.4 937.6
2005年 6224.01 1124.2 283.2 841 913.2 150.4 991.4
2006年 6854.22 1224.8 394.9 829.9 1104.8 191.6 1021.5
2007年 7601.9 1370.8 573.4 797.4 1203.1 98.3 895.7
數(shù)據(jù)來(lái)源：商務(wù)部，外匯管理局
經(jīng)計(jì)算，2003—2007年FDI中隱藏的熱錢(qián)累計(jì)為4609.8億美元，其中包括外債余額721.1億美元。
四、對(duì)策建議
通過(guò)數(shù)據(jù)可以看到，“熱錢(qián)”正逐漸借助FDI大量流入我國(guó)。今年上半年，德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)國(guó)內(nèi)外200家企業(yè)和境內(nèi)外近60位高收入的個(gè)人進(jìn)行了一個(gè)關(guān)于“熱錢(qián)流入渠道”的調(diào)查，5月份發(fā)布的報(bào)告顯示，受訪的企業(yè)中，52%認(rèn)為直接投資“最易操作”，是“熱錢(qián)”首選的轉(zhuǎn)移方式。因此，對(duì)于FDI中隱藏的熱錢(qián)進(jìn)行防范和提出對(duì)策，即是未雨綢繆，也是當(dāng)務(wù)之急。
（一） 從源頭入手，加強(qiáng)對(duì)外商投資項(xiàng)目的管理
吸收FDI可以解決資金短缺的問(wèn)題，引進(jìn)國(guó)外領(lǐng)先的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。如何合理使用FDI并且不給“熱錢(qián)”可乘之機(jī)，提高FDI的質(zhì)量是關(guān)鍵，第一，從源頭著手，嚴(yán)格核查FDI的資金來(lái)源。英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島、薩摩亞、毛里求斯和巴巴多斯等自由港國(guó)家（地區(qū)）是國(guó)際“熱錢(qián)”的聚集地，他們?cè)趯?duì)華直接投資中占有較大比重，對(duì)于來(lái)自這些離岸金融中心的資金應(yīng)追溯其實(shí)際來(lái)源地。第二，加強(qiáng)對(duì)外商投資項(xiàng)目的管理，目前我國(guó)的外商投資項(xiàng)目管理不善，一些地方政府部門(mén)為了“招商引資”，對(duì)外商投資企業(yè)監(jiān)管不當(dāng)，項(xiàng)目審批、資金運(yùn)作、注銷(xiāo)清算等程序形同虛設(shè)，這給了“熱錢(qián)”打著FDI旗號(hào)進(jìn)入的機(jī)會(huì)；此外，外商投資企業(yè)虛假投資、設(shè)立空殼公司，它們?nèi)狈?shí)質(zhì)性的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在通過(guò)人民幣升值或者其他手段謀取不正當(dāng)利益后立即申請(qǐng)注銷(xiāo)，退回資本金。因此，必須貫徹落實(shí)國(guó)家發(fā)改委近日下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，嚴(yán)格執(zhí)行外商投資項(xiàng)目核準(zhǔn)制，加強(qiáng)對(duì)外商投資項(xiàng)目真實(shí)性的審查，防止來(lái)歷不明的“熱錢(qián)”通過(guò)低質(zhì)量的外商投資項(xiàng)目對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和國(guó)際收支平衡帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。
（二） 加強(qiáng)對(duì)FDI留存利潤(rùn)的監(jiān)測(cè)
數(shù)據(jù)資料顯示，外商投資企業(yè)的匯出利潤(rùn)遠(yuǎn)小于其凈利潤(rùn)，數(shù)額巨大而且逐年累積的留存利潤(rùn)沒(méi)有反映在國(guó)際收支平衡表上，沒(méi)有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，動(dòng)向也得不到有效地監(jiān)測(cè)，這些潛在威脅都是急需解決的，只有明確外商投資企業(yè)在我國(guó)的留存利潤(rùn)的具體數(shù)字，并密切關(guān)注流向，才能提高FDI的利用效率，減輕這些資金流入資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)造成的不良影響。此外，嚴(yán)密的監(jiān)控可以在留存利潤(rùn)突然撤離時(shí)及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并采取積極的應(yīng)對(duì)措施緩解對(duì)我國(guó)國(guó)際收支平衡的沖擊。
（三） 對(duì)“熱錢(qián)”撤退制定應(yīng)急方案
人民幣升值預(yù)期，極具吸引力的資本市場(chǎng)，這些都是吸引國(guó)際“熱錢(qián)”的重要因素。然而，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形
勢(shì)瞬息萬(wàn)變，我們既要應(yīng)對(duì)“熱錢(qián)”大量涌入時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)際收支平衡帶來(lái)的巨大沖擊，也要為“熱錢(qián)”的逃離做好對(duì)應(yīng)措施，即使在我國(guó)國(guó)情比較特別，“熱錢(qián)”停留時(shí)間會(huì)相對(duì)較長(zhǎng)的情況下，仍然要防患于未然，一旦利差，匯差，價(jià)格差等方面發(fā)生變化或者達(dá)到了投機(jī)者的預(yù)期收益，敏感的“熱錢(qián)”就會(huì)迅速流向其他高收益的地區(qū)，只有建立好應(yīng)急預(yù)案，才能在“熱錢(qián)”退出時(shí)及時(shí)反映，靈活應(yīng)對(duì)。
（四）完善政策，加強(qiáng)部門(mén)合作
國(guó)際“熱錢(qián)”的大量流入引起了國(guó)家有關(guān)部門(mén)的高度重視，商務(wù)部在3月份發(fā)出“關(guān)于在2008年全國(guó)外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢中增加調(diào)查內(nèi)容的緊急通知”，指出對(duì)于來(lái)自英屬維爾京群島等自由港的資金應(yīng)明確真實(shí)來(lái)源；國(guó)家發(fā)改委也在7月18日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，對(duì)外商投資項(xiàng)目的真實(shí)性及經(jīng)營(yíng)進(jìn)行審查。這些通知的推出將有利于控制FDI中隱藏的熱錢(qián)規(guī)模，并對(duì)已經(jīng)潛伏的熱錢(qián)進(jìn)行有力的檢測(cè)。我國(guó)針對(duì)外商直接投資的政策還遠(yuǎn)不夠完善，外商投資企業(yè)的“超國(guó)民待遇”，將招商引資能力作為地方政府的工作考核標(biāo)準(zhǔn)等都不利于我國(guó)FDI的健康發(fā)展。
同時(shí)，各部門(mén)之間應(yīng)該加強(qiáng)合作，防范和應(yīng)對(duì)“熱錢(qián)”不是單一外匯管理局，或者商務(wù)部能夠完成的，包括海關(guān)，工商，稅務(wù)等在內(nèi)的各部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)合作，以高科技手段為依托，有效整合資源，聯(lián)合管理，使外商投資資金從進(jìn)入到退出的所有環(huán)節(jié)都能夠得到嚴(yán)格監(jiān)管和有效控制。
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