企業并購行為的發展歷程最早可以追溯到百年之前的西方國家，從19世紀末開始，世界資本市場已經歷了五次并購浪潮，如今正處于第六次浪潮之中?，F代公司制的建立和現代資本市場的形成為企業并購的產生和發展創造了條件，而中國市場經濟的形成和完善也使得中國的并購步伐越來越快。但是許多研究表明，并購似乎并未給企業帶來很好的效果，甚至有些企業在并購后出現了盈利能力下降的情況，那么控股股東進行并購的真實目的究竟是什么值得探討。
一、企業并購動機及協同效應
企業并購是企業為了實現規模經濟，進行大規模、低單位成本的生產，或是為了進駐某一新的市場，節約成本而進行的企業之間的產權交易。并購的內涵很廣，包括了兼并、接管和收購等所有企業的產權交易與重組的行為。狹義的并購是指一家企業將另一家企業納入其中或是一家企業通過兼并其他企業來擴大市場占有率或進入其他行業。本文所談的并購是指狹義的企業并購。
企業的并購行為并不能一次到位，更為重要的是并購后的財務整合的完成。而實現協同效應是財務整合目標，即實現“1+1>2”的效果，其中財務協同效應是協同效應的核心。協同理念是企業在并購活動中始終應當堅持的原則。
（一）企業并購的動機
目前國內關于并購的動機比較多，筆者歸納已有的關于企業并購動機的理論文獻，主流的觀點主要有：差別效率理論、經營協同效應理論、分散經營理論、戰略性重組理論、價值低估理論、信息與信號理論、代理理論、管理主義理論以及自由現金流量假說。
（二）并購的財務協同效應
并購的協同效應包括經營協同、管理協同和財務協同，還可更為細致的劃分為人力資源協同、企業文化協同和營銷協同等。在一系列的協同效應中，最重要的是企業的財務協同效應。財務是企業的核心，財務整合的成敗也關系到企業并購的成敗。財務協同效應是指并購后財務整合給企業在財務方面帶來的種種效益，使并購后的企業集團獲得最大限度的目標利潤，實現企業集團內部的資源優化配置。它主要表現在合理避稅，產品成本降低，資本需求量的減少、自由現金流量的充分利用等幾個方面。
1.合理避稅。稅收影響一個企業納稅前后的現金流量，從而也會影響企業的并購決策，企業并購過程中，利用稅法、會計處理慣例以及證券交易等內在規定的作用就可產生一種純粹的財務效應，常用的方法是以凈虧損進行稅務抵免。另外我國對一些并購采取了適當的稅收優惠，這樣企業的并購可以享受國家的一些優惠政策，可以減少企業集團的整體稅負。
2.產品成本的降低。企業通過并購其他企業，可以利用其已有的技術和資源，并且由于生產規模的擴大，企業還可以實現規?；a，實現產品成本降低。
3.資本需求量的減少。資本需求量是指企業為了維持自身的運轉，從而增加營運資本和固定資產的投資。而企業如果采用購置新的生產設備，需要的資本量比較大，如果通過并購的方式取得別的企業已有的固定資本，相對來說，會節約成本。也可以將被并購企業的重復資本用于出售，從而將獲得的資金用于債務的償還。
4.自由現金流量的利用。自由現金流量是指企業在進行投資計劃完成后所余的現金流，并購可以將兩個企業的現金流進行互補，可以實現現金流的充分利用。
二、有關企業并購績效的研究成果
原紅旗和吳星宇（1998）以1997年所有重組公司為樣本，比較公司重組前后的四個會計指標，發現重組當年某些績效指標有所提高，但公司的資產負債率卻有所下降，會計指標變動的幅度與公司重組的方式以及重組方的關聯關系有關。這是國內最早對企業并購財務績效影響進行研究的成果。
洪錫熙、沈藝峰（2001）通過對申華實業被收購案的實證研究得出，在我國目前的市場條件下二級市場收購并不能給目標公司帶來收益。
李善民、陳玉罡（2002）采用事件研究法，利用市場模型對1999-2000年中國證券市場深滬兩市共349起并購事件進行了實證研究，結果表明，并購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加，而對目標公司股東財富的影響不顯著。
張新（2003）對并購的實證研究表明，并購重組為目標公司創造了價值，股票溢價達到29.05%；對收購公司產生負效應，收購公司的股票溢價為-16.76%。
屈穎爽、劉志強、陳守東（2008）研究了我國上市公司并購前后績效變化情況，發現并購使總體樣本公司的經營績效在短期內會得到改善，但長期并沒有提高；并購沒有實質性提高收購公司的經營績效；并購提高了目標公司的經營績效。
朱寶憲，王怡凱（2002）以1998年滬深兩市發生的67起控制權發生轉讓的并購案例為研究對象，以凈資產收益率和主營業務利潤率作為績效評價標準，研究結論認為：從總體上看，這些參與并購的上市公司在并購前的績效水平呈現出連年下滑的趨勢，績效水平低于市場平均水平，但在并購之后的第一和第二年，指標顯示績效上升，并購確實提升了上市公司的績效水平。
但是，根據前人的研究結果，我們發現企業并購并未使企業的績效得到大幅上升，甚至有些企業并購后企業的績效是下降的，企業并購并未實現真正的協同?？梢姡谄髽I并購中，控股股東的目的并不是完全為了追求財務績效的優異。
三、企業并購的實質——獲取控制權收益
控制權收益，是指控制性股東利用控制權為自己謀得利益，如利用關聯交易將公司的資源轉移至自己旗下公司。
（一）控制權理論
控制權理論是由Grossman和Hart（1988）等人開創的，它解釋了控股股東的接管動機，他們認為企業收益可以分解為控制權的共享收益和私人收益兩部分，大股東由于改善公司經營管理和監督使得公司價值提高，這一價值的提高，并不只是為大股東帶來收益，而是給全體股東帶來共同收益，因而被稱為 “共享收益”?？刂茩嗨饺耸找鎰t是指由企業的控制人直接占有的，既可以是獲得高額報酬，也可以是通過某種手段為自己謀取私利，甚至可以是職位與權力給其帶來的滿足感。
（二）控制權收益評價
國內的學者對控制權收益的評價，普遍的結論是控股股東利用控制權損害小股東的利益，但是控制權可以產生由控制權持有人享有的私人收益，也會產生共享收益，同時也會給全體股東帶來收益，這一點上來看，私人收益成為激勵大股東的動力之一。如果僅僅為了防范大股東獲取私人收益，寧可舍棄共享收益，那無異于投鼠忌器。從這一點上來說，并購的存在是必然的，也是可以為企業帶來收益的，但對并購進行嚴格監管是非常有必要的。
（三）并購中控制權利益獲取方式
首先，企業并購是管理者用以獲取控制權收益的手段之一，對管理層而言，將企業所產生的現金流支付給股東的話，會減少他們所控制的資源，從而削弱了他們的權力，因而很多管理人員會將自由現金流量用于并購其他企業，從而擴大企業的生產規模，增加企業的經營業務。也使得其在位期間的經營評價比較好，也可以為自己獲得額外的報酬。正是在這種控制權利益的驅動下，導致許多低效率的并購行為發生。尤其是在國有企業中，由于控制權與所有權的分離，使得并購存在一定的障礙，從而導致并購的低效。
其次，企業并購還是控股股東用于獲取控制權收益的方式。控股股東利用并購，將被并購公司優質資產和利潤通過自我交易注入并購公司，使上市公司的賬面資產質量改善，并且虛增利潤，從而獲得配股資格或貸款，待其完成配股和獲得貸款之后，控股股東再利用其控股地位將上市公司的資金挪為己用。
（四）控制權增效分析
公司通過并購獲取對公司的控制權，還能產生“控制權增效”，這是指由于取得對公司的控制權，而使公司效率改進和價值增大的效果?！翱刂茩嘣鲂А笨梢苑譃椤笆虑霸鲂А焙汀笆潞笤鲂А?，當某個管理團隊把某個公司視為并購目標時，他們就會分析其現狀與前景，并由此得到他們對于獲取控制權之后可能達到的效果，從而也就得到了他們的“控制權增效”評估。這種增效，是事前做出的，預測性的，這是一種事前增效。當并購行為完成之后，這個管理團隊就將獲得該企業的控制權。此時，他們就需要利用這種控制，構建新的治理機制，進行一系列的整合，達到對公司的實質性控制。這樣就形成了事后的增效?！翱刂茩嘣鲂А睂ζ髽I的并購影響是比較大的。當事前增效評估值比較高時，管理團隊會竭盡全力實現并購，而反之，則可能導致并購失敗。同樣，當事后增效也即整合失敗時，也就導致了并購的無效率。
獲取控制權收益是企業管理層進行并購的實質，因而并購成為某些人用于謀利的手段，因而，無論是政府還是廣大投資者要正確認識企業的并購行為，特別是政府部門，不要盲目對企業并購進行審批，以免對我國經濟發展造成不利的影響。Z
參考文獻：
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