摘要：本文選取2009-2011年度持續披露研發投入強度指標的中小板上市公司數據，實證分析了研發投入對盈利能力的影響。結果顯示，研發投入強度對盈利能力具有顯著正向影響，這種影響具有一定的滯后性，但是對當期的影響仍然是最為顯著的。中小板上市公司應當加大研發投入，但不能盲目投入，而應當更加注重投入產出的效率和影響的持續性。
關鍵詞：中小板 研發投入強度 盈利能力 投入產出
“十二五”期間，我國仍然將科技進步和創新作為重要支撐來加快轉變經濟發展方式，增強自主創新能力，加大創新人才隊伍建設，爭取在最短時間內讓我國步入創新型國家行列。在政策扶持下，中小板市場迎來了成長機遇，多數公司具有高科技、高成長、善于創新等特征，創新已成為中小板上市公司長遠發展的必然趨勢。那么，目前中小板上市的企業通過增加研發投入，開發新技術，能否提高生產效率和產品的競爭優勢，從而創造更多的收益，增強企業盈利水平？研發投入的增加對盈利能力的影響是否具有時間上的滯后性？本文擬以年報中連續披露研發強度的中小板上市公司作為研究對象，來研究研發投入與盈利能力之間的關系。
一、研究設計
（一）研究假設
考察企業是否具有市場競爭力，一個重要指標就是盈利能力，企業盈利能力越高，其競爭優勢越明顯。對于中小板上市公司而言，產品是獲取盈利優勢的關鍵因素。LEV（1999）通過大量研究指出，任何國家、行業或者公司在無形資產上面的投入都會對生產率提高、經濟增長或公司盈利產生顯著正相關關系。程宏偉（2006）認為，我國高科技上市公司研發投入強度與盈利能力等績效指標呈正相關關系，并且該種影響逐年減弱。因此，本文提出如下假設：
假設一：中小板上市公司研發投入強度與公司盈利能力正相關。
假設二：中小板上市公司研發投入強度對盈利能力具有滯后性。
（二）樣本選取和數據來源
本文以2009年12月31日以前在深圳證券交易所中小板上市的公司作為研究樣本，手工收集了2009-2011年度連續三年在年報的“董事會報告”中披露了研發投入強度指標的公司數據，剔除了ST公司和數據披露不完整的公司，最終得到有效樣本246組。財務數據和研發投入強度數據主要來自深圳國泰安數據庫和巨潮資訊網。數據處理由SPSS和EXCEL分析軟件完成。
（三）指標選取和變量說明
1.被解釋變量：營業利潤率（ROS）。通常，利潤相對于資源投入而言，比率越高，盈利能力越強，該比率越低，則盈利能力越弱。而一個企業的研發投入主要是對經營活動產生作用，因此本文選取營業利潤率作為衡量企業經營活動的盈利能力指標，更能體現投入產出的效率。
2.解釋變量：研發投入強度（RDI）。國內外已有研究中，對于研發投入的指標主要有三種：研發投入/市場價值、研發投入/主營業務收入、研發投入/總資產。按照新企業會計準則對研發投入的相關規定，大多數中小板上市公司均在年報的董事會報告中披露了研發投入強度指標，并采用當年研發投入/當年主營業務收入來表示，因此本文選取該指標來衡量企業研發投入強度。
3.控制變量：企業規模（SIZE）和資產負債率（LEV）。盈利能力的影響因素較多，參考現有研究，本文主要選取反映企業規模的總資產對數（SIZE）和反映資本結構的資產負債率（LEV）作為控制變量。
（四）模型設計
基于研究目的和研究假設，提出如下回歸模型：
ROSt=α+β1RDIt+β2 SIZEt+β3LEVt （1）
本回歸模型使用樣本當期數據，即當年研發投入強度和當年營業利潤率指標。
ROSt=α+β1RDI2009+β2 SIZEt+β3LEVt （2）
其中，ROSt是指中小板上市公司第t年度的營業利潤率指標（其中t=2009，2010，2011），RDI2009是指2009年度的研發投入強度指標，SIZEt和LEVt是指第t年度的公司規模和資產負債率。
二、實證結果分析
（一）樣本描述性分析
（表略）
從表1可以看出，在連續披露研發信息的246家中小板上市公司中，2009年研發投入強度的均值為4.3305%，2010年為4.1831%，2011年為4.3215%。樣本公司2009-2011年連續三年披露的研發投入強度值均超過了4%，雖然整體而言研發投入強度還相對較高，但略有起伏，自主創新能力還有待持續穩步提高。
（二）樣本回歸分析
（表略）
從表2可以看出，各變量間容忍度均高于0.5，方差膨脹因子系數均小于2，不存在多重共線性跡象，可以進行線性回歸分析。回歸模型可以表示為：
ROS=-0.116+0.011RDI+0.008SIZE+0.058LEV
通過回歸分析可以得知，中小板上市公司研發投入強度與營業利潤率指標之間通過1%的顯著性檢驗，并且系數為正數，驗證了本文提出的假設一，證明中小板上市公司盈利能力隨著研發投入強度的提高而增強。具體表現為，中小板上市公司每增加1%的研發投入，營業利潤率增加0.011%，這表明大部分中小板上市公司研發費用的投入為公司帶來的回報還比較少，研發的投入產出效率不高。
根據表3的滯后性分析可知，以2009年研發投入強度指標作為基礎，分別對營業利潤率當期、滯后一期、滯后兩期的影響進行回歸分析，結果顯示：中小板上市公司在2009年的研發投入強度與營業利潤率在投入當期、投入后連續兩期都處于1%的顯著性水平上，并保持正相關，假設二可以得到驗證。但是研發投入當年的回報是最大的，后續兩年回報基本保持穩定但略有下降，中小板上市公司研發投入對盈利能力的影響具有滯后性，但研發投入的爆發力不夠、持續性較弱。
三、結論及建議
根據本文實證結果分析可知，假設一與假設二均得到了驗證，說明我國中小板上市公司研發投入的增加能帶來公司盈利能力的增強，這種增強效果具有一定滯后性，并且顯著，但后續期的影響略小于當期。此外，從描述性統計分析可知，整體研發投入最近三年的均值超過了4%，雖然高于全國平均水平，但是與國際水平相比，仍然不具備競爭力，而且不同企業之間研發投入強度的差距仍然很大。因此，本文提出以下建議：首先，中小板上市公司作為自主創新意識比較強的群體，雖然已經對研發強度的投入力度有了足夠多的重視，但是應避免盲目擴大投入，公司前期做出的所有投入，最終都是為了實現公司利潤、價值和市場競爭力的提升，只有學會把握投入產出的效率，真正實現“低投入、高產出”的完美轉變，才能催生更具競爭力的優勢企業。其次，大部分中小板上市公司處于快速成長的階段，要想保持長遠發展，就不能僅僅滿足于獲取短期利益，而要在企業長期可持續發展的基礎上，不斷開發創新，提升產品，不僅要關注企業研發投入的成果能否在當期快速獲益，更要注重未來對企業效益的持續影響。在充分考慮研發投入產出滯后性影響的前提下，做出合理的投資決策。X
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