一、引言
我國企業普遍存在創新動力不足、創新能力低下等問題，而企業的研發能力是保持核心競爭力和生存與發展的關鍵。我國2007年開始實施的新企業會計準則，其中《企業會計準則第6號――無形資產》規定，對于企業內部的研究開發項目（包括企業取得的已作為無形資產確認的正在進行中的研究開發項目），研究階段的支出，應當于發生當期歸集后計入損益（管理費用）；開發階段的支出在符合特定條件時則可以確認為無形資產，即資本化。可見研發支出是指在研究與開發過程中所使用資產的折舊、消耗的原材料、直接參與開發人員的工資及福利費、開發過程中發生的租金以及借款費用等。研發活動從廣義上來講也是一種投資行為，但較一般的投資活動具有更大的收益不確定性和風險性，因而增加了研發支出在會計確認與計量上的困難。本文旨在分析研發支出與企業價值相關關系的基礎上，考察研發支出對企業價值的作用，為決策提供參考。自2007年我國實行新準則以后，使得我們擁有了較為充分的數據作為研究對象以分析我國研發支出與企業價值的相關性，因而本文將對上市公司的報表披露數據進行實證研究，以對研發支出相關性研究提供一定的經驗支持。
二、研究設計
（一）樣本選擇及數據來源
由于新準則自2007年起開始實施，而2007年作為過渡調整年份，報表數據可能存在一定的失真，因而本文選擇2008―2010年年報中的“開發支出”期末余額作為研究對象，去除金融業及考慮數據的可得性，從滬深兩市的上市公司中篩選出樣本2008年160家，2009年236家，2010年274家。相關數據均來自巨潮資訊網、WIND金融資訊終端，采用SPSS18.0統計分析軟件進行相關實證分析。
（二）研究模型
企業價值的理論基礎是托賓Q值法，即企業的市場價值V按照以下公式確定：
V=q（A+γK）σ （1）
其中A是企業的有形資產，K是企業的無形資產存量值，q是企業資產的現值系數，σ是考慮了規模回報非常數的可能性，γ是無形資產和有形資產邊際價值的比率。
（三）研究假設
企業的市場價值受到宏觀和微觀兩方面因素的影響，包括國家經濟發展水平、企業所在行業、資產規模、盈利能力以及經營風險等。從理論上來說，研發支出能夠影響企業的短期利潤水平和長期資產水平，并由此影響企業的盈利能力，進而對企業的價值有一定的影響。從投資者角度分析，則需要在現實利益與長遠利益之間進行選擇，并考慮研發支出的風險性。2007年的新會計準則突出了技術創新的導向性，因此研發支出對企業價值的作用應是正向性，結合文獻綜述來看，可提出假設：研發支出與企業價值呈正相關關系。
（四）變量設置
本文研究的因變量可設置為logMV，解釋變量包括：log（A）、無形資產賬面余額與有形資產的比值、研發支出與有形資產的比值、廣告費用與有形資產的比值、杠桿比率、息稅前利潤的同比增長率、主營業務收入的同比增長率。
三、實證結果與分析
（一）Pearson相關性結果及分析
對各變量間的相關性分析結果如表2、表3、表4、表5所示。
通過表2至表5可以看出，企業的市場價值與有形資產之間呈現顯著的正相關關系，而其他變量則不然：研發支出與企業市場價值在2008年和2009年度呈現弱負相關關系，而2010年則與市場價值呈現正相關關系。可見，相關性分析不足以發掘研發支出與企業價值之間的關系，因而需進一步采用回歸模型進行分析。
（二）多元回歸結果及分析
為了更好地解釋企業的市場價值，在進行回歸分析時采用了4個模型分別進行研究，即：模型1僅采用有形資產和無形資產作為解釋變量；模型2采用有形資產、無形資產、研發支出；模型3采用有形資產、無形資產、研發支出和杠桿比率；模型4采用有形資產、無形資產、研發支出、杠桿比率和主營業務收入以及息稅前利潤的同比增長率作為解釋變量。
各年份多元回歸結果如表6、表7、表8所示。
以上三表均未通過顯著性檢驗。具體來看，雖然logA的系數為正，但小于1，根據（1）式V=q（A+γK）σ可知σ為規模回報，因而可以判斷樣本數據反映的規模回報率不高。而剩余解釋變量均不顯著，本文研究未能從統計上證實前文所作的假設，即研發支出與企業價值呈正相關關系。
通過研究可以發現投資者、市場對企業的研發支出并未完全認可，可能由以下原因造成：
一是證券市場效率低下。本文研究的基本假設是市場有效以及理性投資者。有效市場假說是實證會計理論的基礎，并且在發達國家的半強式證券市場予以證實。我國證券市場效率不高，投機行為較多，使得市場數據有一定偏差，可能影響實證結果。
二是研發支出的信息披露不充分。從研究中發現，雖然我國在實行新會計準則要求在報表中披露相關研發支出的情況，但是披露情況仍不理想，如披露不規范、研發項目披露不夠細致、市場前景分析不明等。此外，筆者從樣本的選取過程中發現，選取的樣本公司中，僅有不到三分之一的公司連續三年在會計報表中披露了研發費用的數額，且幾乎沒有公司披露有關研發項目市場前景以及累計投入資金金額等信息。
三是研發支出的經濟產出效益低下使得對研發投入的重視程度不夠。陳至立國務委員在全國科技工作會議上的講話中談到，目前我國工業企業研究開發投入僅占銷售額的0.78%，擁有技術開發機構的企業僅占25%，可見對研發投入的重視程度不夠。究其原因包括多數企業決策者仍將研發支出看作一項考核指標或者作為納稅籌劃的手段，大多時候不愿承擔研發支出的風險，習慣模仿和技術轉移。因此研發能力不夠，導致了市場未能接受企業的研發支出，甚至出現負面的評價。
四、結語
通過對上市公司研發支出與企業市場價值相關性的研究可以發現我國企業在經營管理以及證券市場中的一些問題。企業的技術創新是市場競爭的焦點，是企業發展的方向，因而需要特別關注。從研究中也發現，在新準則技術創新導向的背景下，上市公司一定程度地提高了研發支出，可以說新會計準則從會計政策層面為企業自主研發技術創新提供了較好的環境。雖然目前沒有統計數據顯示研發支出與企業價值的相關性，但是隨著統計樣本的增加，在考慮研發支出滯后性基礎上仍可能發現兩者的正相關性。
