隨著我國經濟體制改革的進一步深入和經濟增長方式的轉變，資產重組、企業并購、產權變更、金融創新得以更快的速度和更大的規模進行，資產交易日益頻繁，資產價值評估的應用空間將得到極大的擴展，對評估技術提出了更高要求，傳統的評估技術受到了嚴峻的挑戰。期權定價法作為一種評估方法，它考慮了資產收益的不確定性和管理柔性等因素，對資產的機會和管理柔性價值作出了預測，在金融資產、無形資產、不動產及企業價值評估方面具有獨特作用，其重要性日益突出。筆者對期權法在資產評估的應用研究進行綜述的基礎上，指出了未來研究趨勢。
一、研究現狀
Myers（1987）應用多重期間的資本資產定價模型（CAPM），評價公司內部現有的資產，即其未來所帶來的現金流量之價值，而成長機會價值則以可以用實物期權理論進行評估。公司的市場價值等于以下兩個部分之和：一部分是公司內部資產的價值，另一部分則是公司未來投資機會的成長期權之價值。Chung和Charoen wong(1991)認為企業的價值應當包括公司現有內部資產的價值與公司未來成長機會的價值，但對企業而言，企業不需對投資機會進行投資，故將未來投資機會期權的價值視為成長機會的價值更為適當。Amran和Kulatilaka（1998）對一個虛擬的企業進行價值評估，雖然是一個很有限的作用以及簡單的案例，但成為該研究方向上的首次有益嘗試。他們于1999年在《實物期權》一書中系統地闡述了將金融期權思想運用在實物資產領域的創造性方法，對在現實環境中企業的估價具有深刻的指導意義。Copeland和Antikarov（2001）基于實物期權方法嘗試了對于創業者指導的研究，但是他們所利用的離散時間模型如Quatrinomial模型，很難應用于長時期企業價值的評估。Schwartz和Zozaya-Gorostiza（2000）將實物期權方法應用到信息技術（IT）項目的評估中，得出結論“傳統方法如IRR、NPV都不適合處理諸如大部分IT項目所面臨的高不確定性因素。”在他們的研究中，他們開發了一個考慮許多影響企業價值變量的連續時間模型，并且在實際操作中加入了Monte Carlo方法；雖然這是一個很完善的模型，但它只被設計成應用于IT項目的評價。Schwartz和Moon（2000）集中研究了網絡企業的價值評估，研究表明“如果企業收入的增長率足夠大的話，其股票價值的合理性。”Schwartz（2002）將實物期權方法運用于專利權價值以及專利保護研發項目的價值評估上。他考慮了項目完成成本的不確定性、項目投產后收益的不確定性以及項目研發失敗的可能性，同時也考慮到了中途放棄項目開發的可能，并揭示了當不確定性足夠大或者項目不再有價值時，這種放棄期權的價值。Kellogg，Charnes和Demirer（2002）將實物期權方法運用到企業價值的評估上。但僅限于對一家生物實驗企業的研究。他們把一家企業看作是項目的組合產物，那么企業價值就應該是單個項目價值的總和。Nir Kossovsky（2004）等對多項高新技術資產進行了期權定價實證研究，研究了把期權的方法用于無形資產評估實踐的可能性和準確性問題，實證結果非常準確。
國內學者中鄭長德（l999）較早地將Black-Scholes期權定價模型用于企業證券價值評估。齊安甜、劉春杰等人（2001）針對傳統評價方法在企業并購投資決策評價中的不足，研究了實物期權理論在企業并購定價中的應用，建立起企業并購價值評估的總體框架，利用期權定價公式對具有增長期權的企業進行估價。簡志宏等人（2002）指出由于公司關閉和破產的不可逆性和不確定性，可把公司關閉和破產理解為股東持有的期權，運用實物期權估價方法評估公司股票和債務的價值。馬麗芬（2004）認為期權法是在考慮了管理柔性等不確定性因素而推出的一種全新的價值評估方法，它不是對傳統方法的否定，而是在它們基礎上的一種升華。李冬梅、龍斌帆（2004）討論了在不確定性和動態性已經日趨明顯的經濟環境中，結合實物期權定價思想對企業經營靈活性的價值進行評估，并就自然資源企業如：礦山、石油等企業進行案例分析，但并未在使用期權定價模型時對該模型的假設條件予以嚴格的檢驗，比如經濟活動的機會收益是否符合幾何或對數布朗運動規律。周琳（2003）運用Option軟件將企業價值或股票價格作為期權價格，某一項長期負債作為執行價格，其它資產負債作為市場價格，通過資產和負債的整體狀況來計算期權價格，即企業價值，為企業內部的資產負債管理和償債能力分析提供了一種新的思路；同時也指出在我國運用期權定價模型評估企業價值的障礙：市場利率的期限結構難以預測、對于未上市企業的價值波動率的確定需要進一步研究、對企業的運行管理有較高要求以及模型應用假設是股份全流通的情況下進行操作。侯漢坡，邱苑華（2005）、林鴻熙（2005）針對企業并購過程中被收購企業價值評估難題，引入實物期權理論，分析被收購企業的現有業務價值與戰略協同價值。李松、周悼華、胡麗（2005）提出了充分利用價格、成本和產量等市場信息的實物期權價值評估方法，使實物期權方法在企業價值評估中得到了進一步發展。于研（2005）闡述了國內外跨國并購的發展趨勢，并且將實物期權定價方法運用到我國跨國并購的價值評估和戰略決策的實踐中。洪志軍、譚躍、程錦（2004）在分析目前我國銀行并購現狀的基礎上，建立了銀行并購價值評估的新的總體框架。王飛航、徐迪（2006）總結了實物期權的計算方法，并且將實物期權方法引入網絡企業價值的評估。
從上述研究成果來看，期權法的應用研究主要集中于不同資產范圍，如企業價值、項目評估，高新技術企業評估、無形資產評估等。
二、未來研究趨勢
關于模型的限制條件、參數的選取等問題的理論研究很少，資產評估價值的準確性問題沒有得到解決，制約了期權法在資產評估中的應用。具體來看，目前亟待解決的問題如下：第一，由于期權法受到限制條件和參數選取的重大影響，與經典期權理論偏離很遠。第二，當前期權法在資產評估應用中存在的主要問題是資產價值偏離。第三，期權法受到限制條件、參數的選取、量化指標小、重組等因素的影響，導致資產價值偏離。第四，通過限制條件和參數選取與期權法作用機理，建立一套期權定價機制，提高期權定價的可靠性。
針對期權法在資產評估中的應用問題，筆者認為應從“約束條件——期權定價法——資產價值”的邏輯視角去研究限制條件與參數選取對期權定價法相互關系的作用機理、經濟后果、適合量化指標小和重組等不同情況的期權定價法的構建。主要研究內容概括如下：第一，對期權定價的理論基礎進行探討。鑒于復雜多變的經濟、金融環境，筆者認為立足于限制條件與參數選取的視角可能是研究當前期權定價法的理性選擇，故經典期權定價理論是本項目研究的理論基礎。第二，對資產評估的現狀與特征進行分析。揭示期權法在資產評估中的應用情況，掌握當前期權定價法在應用中存在的問題。已有的前期研究表明，當前期權法應用存在的主要問題是資產評估價值不準確。第三，限制條件與參數的選取對期權定價模型的影響研究。通過實證研究探索限制條件與參數選取對期權定價模型的影響規律和路徑。第四，期權定價模型與資產評估價值關系的實證檢驗。檢驗期權法在資產評估中應用的可靠性和準確性，并探討應用該方法需注意的問題。第五，針對期權法應用中存在的問題，以及限制條件與參數的選取對期權法的影響路徑，為構建適合中國資產評估實務的期權定價法提供相關的政策建議。
