摘要：經過近30年的改革和發展，我國中小企業的發展取得了令人矚目的成就，成為整個國民生計的一個重要組成部分。改革開放以來，我國涌現了一批又一批的中小型企業，但其壽命都不長。近年來，眾多的中小企業曇花般地從輝煌走向衰落，從財務的角度說，這主要表現為：一是盈利能力低下，出現虧損；二是資金短缺，償債能力低下。因此，對中小企業財務風險預測研究的需求日益迫切，亟需建立有效的財務預警系統來預測、預控和處理財務風險。文章針對中小企業的特點，綜合介紹多變量財務預警模型在中小企業中的運用。
關鍵詞：中小企業；財務預警模型；財務風險
一、前言
雖然我國中小企業的發展取得了巨大成就，但由于我國市場經濟發育還不健全和企業管理思想落后等原因，中小企業財務管理方面存在很多需要解決的問題。中小企業是我國國民經濟和社會發展中一支重要力量，目前，許多中小企業由于風險意識淡薄，財務管理不完善，沒有建立有效的財務預警系統，無法及時制定預防性方案和措施，致使企業發生財務失敗以至破產清算。任何企業的財務危機由初步萌芽到程度惡化通常都經歷了一個逐漸積累和轉化的過程，這就使得財務危機預警不僅有必要，而且有可能成功地進行財務危機預警，可以為各方贏得時間，控制風險，減少損失。因此，建立一套具有實用價值的，能有效預測企業財務危機的預警系統對保障企業財務安全具有重要現實意義。
國內的企業預警研究起步較晚，其研究初期的主要特征是對國外方法的介紹和具體應用。吳世農、黃世忠1986年曾介紹企業的破產分析指標和預測模型；陳靜于1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995-1997年的財務報表數據，進行了單變量分析和二類線性判定分析，研究發現：資產負債率、流動比率、總資產收益率、凈資產收益率的預測能力較強。張玲于2000年選取深滬交易所120家上市公司作為研究對象，使用其中60家公司的財務數據估計二類線性判別模型，并使用另外60家公司進行模型檢驗，發現模型具有超前四年的預測效果。吳世農、盧賢義于2001年檢驗了Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Logistic回歸分析法，并結合中國的實際情況建立了相應的模型。
二、財務預警模型的構建
（一）財務預警模型的構建原則
財務預警必須符合企業的實際情況，考慮到中小企業的獨有特性，本文認為中小企業進行財務風險預警模型設置時，應突出考慮以下原則：
1、簡便性原則。現在有的財務預警指標比較多，計算方法也復雜。科技型中小企業產出規模小、業務內容簡單，決定企業變數的方面和指標更有限，因此其預警指標沒有必要面面俱到，只要能反映出本質問題就可以。即在企業的經營情況及財務狀況出現惡化或發生危機之前，能夠及時發出警報，預警的信號要明確，判斷要簡單，不應把指標設計得過于復雜，缺乏實用性。
2、針對性原則。預警指標必須與科技型中小企業的特點充分結合起來，使構建的預警指標體系對企業的財務分析和風險判斷做到真實可靠。
3、動態性原則。必須在分析企業現狀的基礎上，把握未來的發展趨勢。此外，還必須隨著企業的發展和環境的變化不斷修正、補充指標體系的內容，確保預警的時效性。
4、成本效益原則。在指標體系的構建及指標項目的設置過程中應充分考慮成本。有些指標即使有用，如果獲取它需要花費的成本大于其獲取的效益，則可用較低成本的指標加以代替。
（二）多變量財務預警分析模型的構建
財務預警的方法很多，如比弗的立面分析、兩分法檢驗和一元判定模型，迪肯的概率模型，埃德米特的小企業研究模型，達艾蒙德的范式確認模型等。但比較有代表性的主要是Z預警模型和F預警模型。
1、Z預警模型。Z預警模型是由美國愛德華•阿爾曼（Altman）在20世紀60年代中期提出來的，最初阿爾曼在制造企業中分別選取了66家破產企業和良好企業為樣本，收集了樣本企業資產負債表和利潤表總的有關數據，并通過整理從22個變量中選定預測破產最有用的5個變量，經過綜合分析簡歷了一個判別函數：在這模型中他賦予5個基本財務指標以不同權重，并加權產生“Z”值，即
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X4+0.999X5
式中：Z為判別函數值
X1＝（營業資金÷資產總額）×100
X2＝（留存收益÷資產總額）×100
X3＝（息稅前利潤÷資產總額）×100
X4＝（普通股優先股市場價值總額÷負債賬面價值總額）×100
X5＝銷售收入÷資產總額
該模型將反映企業償債能力的指標X1和X4、反映企業獲利能力的指標X2和X3以及反映企業運營能力的指標X5有機聯系起來，通過綜合分值分析預測企業財務失敗或破產的可能性。按照這個模式，一般來說，Z值越低企業越有可能破產，通過計算某企業若干年的Z值就可以發現企業是否存在財務危機的征兆。阿爾曼根據實證分析提出了判斷企業財務狀況的幾個臨界值，即：當Z值大于2.675時，則表明企業的財務狀況良好，發生破產的可能性小；當Z值小于1.81時，則表明企業潛伏著破產危機；當Z值介于1.81-2.675時被稱為“灰色地帶”，說明企業的財務狀況極為不穩定。
上述模型主要使用于股票已經上市交易的制造企業，為了能夠將Z預警模型使用于私人企業和非制造企業，阿爾曼又對該模型進行了修正，即
Z=0.065X1+0.0326X2+0.01X3+0.0672X4
式中：X1＝（運營資金÷資產總額）×100
X2＝（留存收益÷資產總額）×100
X3＝（息稅前利潤÷資產總額）×100
X4＝（企業賬面價值÷負債賬面價值）×100
在這個預警模型中，當目標企業的Z值被測定為大于2.90時，說明企業的財務狀況良好；當Z值小于1.23時，說明企業已經出現財務失敗的征兆；當Z值處于1.23-2.90時為“灰色地帶”，表明企業財務狀況極不穩定。
阿爾曼設計的Z模型綜合考慮了企業的資產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力等方面的因素，該模型在西方預測公司破產的準確率達70％-90％，在破產前一年準確率高達95％。
2、F預警模型。由于Z預警模型在建立時并沒有充分考慮到現金流量的變動等方面的情況，因而具有一定的局限性。為此，有學者擬對Z預警模型加以改造，并建立其財務危機預測的新模型——F預警模型。
F預警模型的主要特點是：（1）F預警模型加入現金流量這一預測自變量。許多專家證實現金流量比率是預測公司破產的有效變量，因而它彌補了Z分數模式的不足。（2）本模型考慮到了現代化公司財務狀況的發展及其有關標準的更新。比如公司所應有財務比率標準已發生了許多變化，特別是現金管理技術的應用，已使公司所應維持的必要的流動比率大為降低。（3）本模型使用的樣本更加擴大。其使用了CompustatPCPlus會計數據庫中1990年以來的4160家公司的數據進行了檢查；而Z預警模型的樣本僅為66家（33家破產公司及33家非破產公司）。F預警模型對4160家公司進行了驗證。
F預警模型如下：
F=-0.1774+1.1091W1+0.1074W2+1.9271W3+0.0302W4+0.4961W5
F預警模型中的五個自變量的選擇是基于財務理論，其臨界點為0.0274，若某一特定的F值低于0.0274，則將被預測為破產公司；反之，若F值高于0.0274，則公司將被預測為繼續生存公司。
三、結論和建議
本文對如何構建適合我國中小企業自身特點的財務預警系統進行了探索，介紹了單變量財務預警模型和多變量財務預警模型，并進行了實證分析。但是值得指出的是，完整的財務預警模型不能僅局限于定量分析，還應結合定性分析，對企業財務狀況進行綜合判別。在此，本文提出要使財務預警模型充分發揮作用還須做好以下工作：
（一）增強風險意識
加強風險教育，牢固樹立風險防范意識是企業財務預警系統得以成功建立并有效運行的前提。這就要求企業全體員工，特別是領導層在思想上對潛在的危機要有清醒的認識和高度警惕，對員工發現的問題及提出的合理建議應給予重視和采納。實際工作中，中小企業經營者們往往首先考慮的不是企業面臨的風險而是收益，就出現了注重銷售而忽視資金回收、注重籌資而忽視資金的安排和使用、注重舉債而輕視償還等現象。因此中小企業要樹立風險防范意識，既考慮收益的多少，又要關注風險的大小。
（二）完善信息管理機制，力求信息的真實性、完整性和及時性
財務預警系統要實現它的功能，必須實現企業數據、資源信息共享，以正確的、及時的管理信息系統為支持，為其提供及時而完整的企業經營數據，這其中包括會計管理信息系統和相關經營信息收集與分析系統，這兩個系統是財務預警系統的輔助系統。要建立信息管理組織機構，配備必要的專業人員，要明確信息收集、處理、貯存到反饋各環節的工作內容和要求以及信息專業人員的職責，以使財務預警信息傳遞通暢，預警信息能迅速反饋到相關部門進行處理，并及時采取相應的對策。
（三）建立健全內部財務稽核制度，完善企業內部控制制度
財務風險預警系統向內部控制制度提出了更高的要求，良好的內部控制制度應該包括法人治理結構完善、組織建設權責分明、交易處理程序適當、信息記錄真實、披露及時、審計客觀獨立等內容。只有這樣，企業財務風險預警系統才能發揮最大功效。因此中小企業應該健全企業內部控制體系，在制訂這些制度的同時還要確保其切實執行，否則就會使預警系統形同虛設。
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