【摘 要】 筆者簡(jiǎn)要地描述了華爾街的盈余游戲,包括8條盈余游戲規(guī)則和盈余游戲工具——盈余數(shù)字本身。基于此,本文從公司治理、對(duì)EPS的功能鎖定、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與企業(yè)報(bào)告(含財(cái)務(wù)報(bào)告)的改革視角對(duì)華爾街的盈余游戲進(jìn)行了反思,重新審視那些被視為美國(guó)公司治理優(yōu)點(diǎn)的制度安排,正視現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式的缺陷,認(rèn)識(shí)到企業(yè)報(bào)告改革的必要性與迫切性。中國(guó)股票市場(chǎng)新興不久,已存在嚴(yán)重的中國(guó)版的盈余游戲問題,圍繞其公司治理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與企業(yè)報(bào)告問題,必須予以正視和解決。
【關(guān)鍵詞】 華爾街; 盈余游戲; 游戲規(guī)則; 游戲工具; 反思
華爾街的盈余游戲由來已久,對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能產(chǎn)生了和正產(chǎn)生著實(shí)質(zhì)性的破壞。筆者利用所掌握的資料對(duì)華爾街盈余游戲的規(guī)則作了簡(jiǎn)單又不失全面的描述,并提出若干反思。為此,本文共分作五個(gè)部分:第1節(jié)介紹華爾街的盈余游戲及其規(guī)則;第2節(jié)提出自己總結(jié)的華爾街盈余游戲第8條規(guī)則;第3節(jié)討論盈余游戲的主要工具——盈余數(shù)字的復(fù)雜種類;第4節(jié)從公司治理和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與企業(yè)報(bào)告角度反思華爾街的盈余游戲;第5節(jié)為結(jié)語(yǔ)。限于篇幅,本文的描述與反思比較簡(jiǎn)單,意在以引起我國(guó)市場(chǎng)參與各方對(duì)此關(guān)注和深入思考。
一、華爾街的盈余游戲:7條規(guī)則
盡管會(huì)計(jì)盈余為資本市場(chǎng)詬病已久,但美國(guó)華爾街的股票分析師們分析股票價(jià)值還是最看重甚至只關(guān)注公司會(huì)計(jì)盈余(一般用EPS指標(biāo),下同),且關(guān)注的是短期盈余指標(biāo)——季度盈余。分析師們忙著建模型,找數(shù)據(jù),與公司CEO、CFO等高層經(jīng)理人會(huì)談以預(yù)測(cè)所跟蹤的公司下一季度的盈余,提出投資建議,然后等待公司發(fā)布季度盈余數(shù)字,宣布達(dá)到或輕微超過了(meat or slightly beat)或未達(dá)到他們的盈余預(yù)期(earnings expectations),然后分析師們?cè)僮鞒鲈u(píng)價(jià)和投資建議,投資者也據(jù)此跟進(jìn),或買或賣或持有,公司股價(jià)因此而波動(dòng)①,然后又跟蹤下一季度。于是,公司經(jīng)理人也就跟著忙于管理盈余(manage earnings)以滿足華爾街的預(yù)期。保持一貫穩(wěn)定的盈余增長(zhǎng)記錄是華爾街眼中的“績(jī)優(yōu)生”。這就是具有華爾街特色的盈余游戲(earnings game)。②當(dāng)然,對(duì)于諸如網(wǎng)絡(luò)公司等沒有盈余的公司,自然分析師預(yù)測(cè)與經(jīng)理人管理的就是其他數(shù)據(jù),如業(yè)務(wù)收入。所以,更廣義的,應(yīng)是美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)前主席Levitt(1998)所抨擊的數(shù)字游戲(numbers game)。在盈余或數(shù)字游戲中,經(jīng)理人也并不只是被動(dòng)地去滿足分析師,他們經(jīng)常是主動(dòng)出擊,幫助分析師完成對(duì)自己公司的盈余預(yù)期,而實(shí)際上是管理盈余預(yù)期(manage earnings expectations)。因此,股票分析師們實(shí)際上已與公司經(jīng)理人相當(dāng)大程度上“勾結(jié)”在一起了。這樣,公司經(jīng)理人與股票分析師各得其所,經(jīng)理人能玩弄盈余于掌中,股價(jià)不斷上漲,公司債券信用等級(jí)得以維持或提高,減輕了來自資本市場(chǎng)的壓力,增加自己手中股票期權(quán)的價(jià)值,可以更多地用股票去收購(gòu)其他公司擴(kuò)展自己的企業(yè)帝國(guó)。而分析師們也用預(yù)期準(zhǔn)確來證明自己是個(gè)“高智商”的分析師,以提高自己的職業(yè)聲譽(yù),為自己的投資銀行帶來更多、更有財(cái)力的客戶和交易傭金,進(jìn)而自己也會(huì)有更高的收入。③
華爾街的盈余游戲在上世紀(jì)九十年代還興起另一更高“境界”,或者說游戲中的游戲——“耳語(yǔ)數(shù)字(whisper numbers)”游戲,它是指除了正式、公開的盈余預(yù)期數(shù)字之外,華爾街的分析師們還為有錢的大投資者提供一種非正式、非公開的盈余預(yù)期數(shù)字(unofficial,unpublished EPS expectation),這才是更有用的盈余預(yù)測(cè)數(shù)字(盡管與前者可能只差1美分),“懂事”的經(jīng)理人還需仔細(xì)打聽清楚這種預(yù)測(cè),最好能達(dá)到或超過這一預(yù)期,否則,即使公司季度盈余超過了分析師們正式、公開的盈余預(yù)期,公司股價(jià)照樣下跌。有趣的是,這一盈余游戲的新境界在美國(guó)還催生了一個(gè)新行業(yè),專門面向一般投資者生產(chǎn)和出售或提供whisper numbers的公司(如StreetIQ.com,EarningsWhispers.com,WhisperNumbers.com,JustWhispers.com),這些公司的預(yù)測(cè)方法自然是八仙過海、各顯神通,其中不乏違反證券法規(guī)的勾當(dāng),準(zhǔn)確率也千差萬(wàn)別。
為此,Eccles et al.(2001,Chapter4)總結(jié)出華爾街盈余游戲的7條游戲規(guī)則:1.一貫盈余增長(zhǎng)的記錄;2.小心管理盈余預(yù)期;3.輕微地超過盈余預(yù)期;4.作出企業(yè)決策以達(dá)到或超過盈余預(yù)期;5.敲打(hammer)沒有達(dá)到盈余預(yù)期的股票;④6.仔細(xì)聽清耳語(yǔ)數(shù)字;7.敲打沒有達(dá)到耳語(yǔ)數(shù)字盈余預(yù)期的股票。
二、華爾街盈余游戲規(guī)則第8條:盈余炸彈、洗大澡與財(cái)務(wù)報(bào)表重編
在Eccles et al.(2001,Chapter4)所總結(jié)的盈余游戲7條規(guī)則中,其實(shí)少了重要的1條規(guī)則或一幕,那就是盈余游戲的終曲——盈余炸彈的引爆和收拾殘局。
在盈余游戲中,分析師需要與經(jīng)理人嫻熟地配合,⑤經(jīng)理人則需要嫻熟地在盈余管理與財(cái)務(wù)報(bào)告欺詐(financial reporting fraud)之間模糊的邊界線上拿捏分寸,甚或采用非會(huì)計(jì)手段來玩更危險(xiǎn)的盈余游戲。⑥長(zhǎng)期來看,盈余游戲季復(fù)一季地玩下去,是很難不出邊界的。所以,長(zhǎng)期的盈余管理實(shí)際上是為公司埋下了一顆定時(shí)炸彈——不妨稱之為“盈余炸彈(earnings bomb)”。盈余炸彈遲早要爆炸的,這是自然的平衡規(guī)律,誰(shuí)也規(guī)避不了,只不過有可能不在玩盈余游戲的CEO任職期內(nèi)爆炸。盈余炸彈爆炸的主要表現(xiàn)形式之一就是公司每過一段時(shí)期就得來一次“洗大澡(take the big bath)”——確認(rèn)大額甚至巨額損失。⑦洗大澡可以消化以前年度累積下來的盈余管理惡果,這自然是盈余游戲的一個(gè)必要組成部分,還可以為下一周期的盈余游戲騰出必要的空間。每當(dāng)CEO換任或碰上經(jīng)濟(jì)不景氣(尤其是所在行業(yè)不景氣)或公司經(jīng)營(yíng)很差,無論如何盈余管理(當(dāng)然不含直接做假賬)也是虧損時(shí),就是這些盈余炸彈爆炸的最佳時(shí)機(jī),因?yàn)榇藭r(shí)有著引爆盈余炸彈的最佳借口。當(dāng)然,CEO運(yùn)氣不佳的話,只好在自己任內(nèi)、在正常甚至興旺年景引爆盈余炸彈。洗大澡可能洗澡水溢出——減少了股東財(cái)富,公司股票下跌甚或大跌;還可能把澡盆給弄破,水全流完了——自然股票跌得不值一文,公司宣告破產(chǎn),股東欲哭無淚。這就涉及盈余炸彈破壞力的量級(jí)問題,取決于公司盈余游戲的激進(jìn)程度。盈余炸彈爆炸還有另一重要表現(xiàn)形式——即以前期間財(cái)務(wù)報(bào)表重編(restatement of prior financial statements),⑧意思是以前期間本公司由于盈余游戲⑨而“疏忽”了或“有下屬公司舞弊”而未確認(rèn)應(yīng)確認(rèn)的大額或巨額費(fèi)用(包括“誤”將之記錄成了資產(chǎn)或“忘記”確認(rèn)諸如資產(chǎn)證券化而形成的衍生工具負(fù)債與相應(yīng)的費(fèi)用或損失),“誤”將不該確認(rèn)的大額或巨額收入給確認(rèn)了(包括虛增了資產(chǎn)或虛減了負(fù)債),“忘記”合并有大額或巨額損失與負(fù)債的子公司等,諸如此類,需要重編以前期間的財(cái)務(wù)報(bào)表。以前期間財(cái)務(wù)報(bào)表重編似乎比洗大澡要“聰明”些,對(duì)當(dāng)前年度的會(huì)計(jì)盈余影響要小些。但后果是一樣的,輕者股價(jià)下跌或大跌,重者股票跌得不值一文,公司宣告破產(chǎn),股東血本無歸(如Enron和Worldcom就是典型代表)。這是因?yàn)?兩者本質(zhì)上都是公司盈余炸彈的爆炸。⑩
對(duì)于制造盈余炸彈的人來說,盈余炸彈的量級(jí)已與他們關(guān)系似乎不大,因?yàn)樗麄冊(cè)谟嗾◤棻ㄇ耙研拗昧税踩勒▔?勝利大逃亡了——CEO和CFO等可能已去職,或早已股票期權(quán)行權(quán)并在股價(jià)最高時(shí)把自己手頭的公司股票出售,股票分析師們(和其背后的投資銀行等機(jī)構(gòu))也早已因自己不斷“正確”預(yù)測(cè)公司盈余和推薦了公司股票而在盈余炸彈爆炸前賺得金銀滿缽。為此,美國(guó)投資者經(jīng)常困惑和憤怒,為什么公司破產(chǎn)了,股東正悲痛欲絕,而辭職的CEO、CFO和推薦股票的分析師們卻在自己昂貴的別墅里自由、幸福地享受陽(yáng)光、草坪、碧海與沙灘?好在國(guó)會(huì)不斷要改選,美國(guó)的立法和司法系統(tǒng)只有不斷采取行動(dòng)以撫慰憤怒的投資者。⑾于是,盈余炸彈爆炸后,收拾殘局最忙碌的自然是律師、法官、SEC、司法部和國(guó)會(huì)山上忙于開聽證會(huì)與新法案辯論會(huì)的議員們,攜帶重磅盈余炸彈的盈余游戲也常以政治游戲而告終。只是,尚看不到華爾街的盈余游戲減緩的跡象,一起起盈余炸彈爆炸了,一個(gè)個(gè)盈余炸彈仍在制造中,下一串盈余炸彈正在引爆中。這也許是資本市場(chǎng)的宿命。
三、EBS與EBEWDWTDFE:盈余種類知多少
華爾街盈余游戲的主要工具是盈余數(shù)字,而圍繞之形成了華爾街盈余游戲的一個(gè)重要特點(diǎn):盈余種類太多,讓投資者眼花繚亂,不知何去何從。
首先,按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的GAAP盈余或報(bào)告盈余(GAAP earnings or reported earning)本身有許多變種,如在復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)下,需區(qū)分為基本EPS(basic EPS)(按簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)計(jì)算)和稀釋的EPS(diluted EPS)(按復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)計(jì)算),然后這兩類EPS下又各自區(qū)分出:來自持續(xù)經(jīng)營(yíng)(continuing operations)的EPS,來自非常項(xiàng)目(extraordinary items)、非持續(xù)項(xiàng)目(discontinued items)和會(huì)計(jì)原則變更的EPS,其中對(duì)后一項(xiàng)EPS,公司還可以根據(jù)實(shí)際情況細(xì)分。⑿
其次,許多機(jī)構(gòu)投資者、華爾街的大多數(shù)股票分析師以及咨詢公司、投資銀行甚至上市公司自身發(fā)明了很多種模擬盈余(pro forma earnings)概念以區(qū)別于按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算出來的GAAP盈余。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為,GAAP已不具有相關(guān)性(Byrnes et al.,2001)。許多上市公司在每一季度正式GAAP盈余發(fā)布前都會(huì)在公司的盈余新聞發(fā)布稿(通稿)中報(bào)告本公司的季度模擬盈余。⒀每年末,股票分析師們也為自己跟蹤的公司計(jì)算和發(fā)布自己定義的模擬盈余。這些模擬盈余主要設(shè)計(jì)思路是要扣除GAAP盈余中的不可再生(不可持續(xù))的特殊或一次性項(xiàng)目(包括費(fèi)用與收入),⒁反映公司可持續(xù)的盈余。這本是有意義的一件事情,做得好能給投資者提供更相關(guān)的盈余信息。但對(duì)于具體扣除什么項(xiàng)目,以上人士各有各的高見,⒂都想以自己定義的概念來統(tǒng)一業(yè)界,以致目前連模擬盈余該叫什么名稱也未統(tǒng)一,如有稱核心盈余(core earnings)、經(jīng)營(yíng)盈余(operating earnings)、持續(xù)盈余(ongoing/continuing earnings)、可持續(xù)盈余(sustainable earnings)、經(jīng)濟(jì)盈余(economic earnings)、正常化盈余(normalized earnings)。由于模擬盈余的缺乏規(guī)范讓許多公司經(jīng)理人得以“醉翁之意不在酒”,如計(jì)算模擬盈余隨意排除某些費(fèi)用與損失,卻不扣除某些一次性的收入,以盡量把很低的甚至負(fù)的GAAP盈余調(diào)整為很高的或正的模擬盈余。無一例外,模擬盈余數(shù)字總是比GAAP盈余大,⒃從而更能使投資者產(chǎn)生對(duì)公司的美好印象,這才是公司經(jīng)理人的“醉翁之意”所在,這是模擬盈余在華爾街得以盛行的真正原因,至于修正GAAP盈余為投資者提供更有用的盈余信息則成了幌子。這樣,模擬盈余實(shí)際上已成了公司為膨脹盈余和愚弄投資者而玩的把戲(Henry and Schmitt,2001),公司通過把EPS變成了EBS(everything but the bad stuff),⒄從而隱藏了不利的信息,誤導(dǎo)投資者(Phillips Jr. et al.,2002)。公司經(jīng)理人的這一“醉翁之意”反過來更加劇了模擬盈余的混亂和濫用。其實(shí),“模擬”一詞本是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)及其準(zhǔn)則中最先運(yùn)用,為“假如”之意,如在會(huì)計(jì)政策變更時(shí),就要求在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露,如果還是舊會(huì)計(jì)政策的話,對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目的影響如何?不想現(xiàn)在卻被各類市場(chǎng)參與者所用,并在盈余數(shù)字上發(fā)揚(yáng)光大了。不可否認(rèn),模擬盈余是有用的,但需要透明(更加清晰與科學(xué)的定義)與規(guī)范的披露渠道以增強(qiáng)它們的有用性(Arnold and Duggan,2002)。
除GAAP盈余與模擬盈余外,專家、分析師們和公司還可能計(jì)算和報(bào)告假若盈余中沒扣除某種或幾種費(fèi)用的盈余——“某(幾)種費(fèi)用前的EPS”,⒅如息稅前盈余(EBIT,earnings before interest and taxes)、息稅折舊與攤銷前盈余(EBITDA,earnings before interest,taxes,depreciation,and amortization)、商譽(yù)前盈余(EBG,earnings before goodwill)、非常項(xiàng)目前盈余(EBUI,earnings before unusual items)、現(xiàn)金盈余(Cash Earnings)。只需再跨一小步就到了EBEWDWTDFE(earnings before expenses we don't want to deduct from earnings),即“我們不想從盈余中扣除的費(fèi)用前之盈余”(Eccles et al.,2001,p.92)。想必此時(shí),即使專業(yè)人士面對(duì)如此眾多類別的盈余數(shù)字,也已經(jīng)糊涂了,更何況一般投資者。可是這還沒列全,還有沒列入已被注冊(cè)為商標(biāo)的某些盈余,還有經(jīng)濟(jì)增加值(EVA,economic value added)、股東增加值(SVA,shareholders' value added)等。
如前述,在正式GAAP盈余發(fā)布前,公司根據(jù)自身理解或分析師等的建議,計(jì)算模擬盈余(含EBIT之類)并先在新聞發(fā)布稿發(fā)布之,如此導(dǎo)致許多公司的GAAP盈余在發(fā)布時(shí)常被人忽略,只是應(yīng)管制的要求而披露,盡管GAAP盈余可能與模擬盈余差異甚大。所以,美國(guó)不斷有人呼吁SEC與美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)出面來管一管關(guān)于公司盈余報(bào)告的這種混亂局面。SEC(2003a)已發(fā)布信息披露方面的規(guī)則G(Regulation G),要求公司自2003年3月28日起在披露任何“非GAAP(Non-GAAP)”的財(cái)務(wù)指標(biāo)(即計(jì)算方法不同于GAAP)時(shí),必須在同一公告中披露與該指標(biāo)最直接可比的GAAP財(cái)務(wù)指標(biāo),并就兩者之間的差異進(jìn)行說明,調(diào)節(jié)相符。FASB也已立項(xiàng)研究,基于GAAP的財(cái)務(wù)報(bào)表信息的質(zhì)量以及是否足以幫助投資者等計(jì)算如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的自由現(xiàn)金流、資本回報(bào)率和調(diào)整的、正常的經(jīng)營(yíng)盈余等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。⒆
四、對(duì)華爾街盈余游戲的反思:公司治理、對(duì)EPS的功能鎖定與企業(yè)報(bào)告革命
無疑,華爾街的盈余游戲極大地助長(zhǎng)了美國(guó)股市的短期投機(jī)風(fēng),即使機(jī)構(gòu)投資者也不能幸免。如據(jù)普華永道(PricewaterhouseCoopers)對(duì)上市公司、賣方分析師(sell-side analysts)和機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查,顯示三方面都有80%以上的人士同意股票市場(chǎng)短期化,太注重短期盈余數(shù)字(Eccles et al.,2001,P.94)。這促使公司以犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來滿足短期盈余數(shù)字的需要,浪費(fèi)了經(jīng)理人本可用于創(chuàng)造股東財(cái)富的心智、精力與時(shí)間,“自說自話”的模擬盈余更是令投資者對(duì)哪怕同一行業(yè)的公司、同一公司不同季度甚至同一公司同一季度的不同模擬盈余數(shù)字(公司自己報(bào)告或不同分析師報(bào)告)也無從比較,⒇何談理性投資。此外,盈余游戲還有“鬼魅”的自我強(qiáng)化作用,如上述調(diào)查顯示的,大多數(shù)參與者都認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)的短期化及其破壞性,市場(chǎng)各方還是進(jìn)一步陷入也許大家都不愿意但大家都不得不忙于其中的盈余游戲。有統(tǒng)計(jì)表明,1992年中期,美國(guó)還有50%的公司達(dá)不到分析師的盈余預(yù)期,而到1999年底,只有30%的公司達(dá)不到分析師的盈余預(yù)期(McGough,2000),是分析師更神通了,還是經(jīng)理人管理盈余預(yù)期與盈余的技巧更嫻熟了呢?從宏觀層面上看,盈余游戲最終損害了資本市場(chǎng)優(yōu)化配置稀缺資源的主要功能和宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
華爾街的盈余游戲值得我們深入反思的地方很多。就公司治理而言,美國(guó)上市公司以外部董事為主組成的董事會(huì)及其有關(guān)分委員會(huì),機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司相當(dāng)大的股份,經(jīng)理人持有大量的股票期權(quán)。股票分析師本應(yīng)在股票市場(chǎng)中獨(dú)立與客觀地發(fā)布對(duì)公司無偏、高質(zhì)量的研究報(bào)告,但這些對(duì)盈余游戲的遏制沒有什么作用。經(jīng)理人與股票分析師如前述自不必言,董事會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者也可能深卷其中,是游戲主力之一。而盈余游戲似乎沒有注冊(cè)會(huì)計(jì)師的“份”(也許他們躲在幕后)。另一方面,事實(shí)上也有上市公司不參與盈余游戲,如有一家由最大股東(持股13%)親自經(jīng)營(yíng)的公司就是如此,其他幾家由大股東任CEO的公司也是如此(Eccles et al.,2001,p.79)。因此,筆者認(rèn)為,將華爾街的盈余游戲一味地歸罪于經(jīng)理人和股票分析師(及其背后的投資銀行)是不公平的。如果沒有大量散戶股東和機(jī)構(gòu)投資者股東的默許和參與,盈余游戲如何能玩得下去。股票市場(chǎng)短期投機(jī)盛行的根子也許還在這些股東自身的短期投機(jī)行為傾向。所以,股東在憤怒的同時(shí),也應(yīng)反思一下自己,只有股東真正行動(dòng)起來了,整個(gè)股票市場(chǎng)的短期行為文化才會(huì)有根本的轉(zhuǎn)變。那么,美國(guó)下一步對(duì)公司治理到底如何改革呢,僅僅是重塑和加強(qiáng)包括公司審計(jì)委員會(huì)在內(nèi)的董事會(huì)及其下屬委員會(huì)的功能、改革CPA行業(yè)管制模式和限定CPA的職業(yè)服務(wù)范圍嗎?
華爾街盈余游戲之所以盛行,一個(gè)重要原因在于,美國(guó)股票市場(chǎng)參與者在利用財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行相關(guān)分析與決策時(shí),存在著對(duì)盈余數(shù)字(EPS)的嚴(yán)重功能鎖定。盡管財(cái)務(wù)報(bào)告在盈余之外以及在財(cái)務(wù)報(bào)告之外,還有著很多關(guān)于企業(yè)價(jià)值的有用指標(biāo),且這些指標(biāo)能夠提供EPS所不具有的大量增量信息,對(duì)EPS的利用理應(yīng)結(jié)合這些指標(biāo)進(jìn)行,但在美國(guó),EPS和對(duì)EPS的預(yù)測(cè)至今仍是對(duì)公司進(jìn)行基礎(chǔ)分析、股票計(jì)價(jià)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的核心(Core et al.,2002)。因此,投資者等市場(chǎng)參與者,也需要反思和改進(jìn)自己的決策模型,充分、全面利用財(cái)務(wù)報(bào)告及其他來源提供的信息。
而就財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與企業(yè)報(bào)告來說,以前學(xué)習(xí)FASB的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念框架時(shí)以為1973年以后在FASB的倡導(dǎo)下美國(guó)已回到資產(chǎn)負(fù)債表為中心的時(shí)代,見識(shí)了華爾街的盈余游戲后,才知道“革命遠(yuǎn)未成功、同仁仍需努力”,更何況資產(chǎn)負(fù)債表的問題并不比利潤(rùn)表小,按GAAP編制的這兩張基本報(bào)表原本邏輯已被瓦解,現(xiàn)行邏輯非常混亂,形式重構(gòu)正在進(jìn)行時(shí),實(shí)質(zhì)重構(gòu)有待規(guī)劃(謝德仁,2001)。再如,會(huì)計(jì)盈余本意是為了向投資者揭示公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),但只是其中一個(gè)指標(biāo)而已,需要結(jié)合其他信息一起使用,而誰(shuí)料市場(chǎng)和公司現(xiàn)在“情人眼里出西施”,以致通過盈余游戲和盈余管理而出來的基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)盈余數(shù)字幾乎喪失了其原本的意義(Howell,2002)。季度報(bào)告本意是好的,為投資者提供更及時(shí)的信息,但誰(shuí)料它已變成盈余游戲的載體,加速了盈余游戲、加重了市場(chǎng)和公司的短期投機(jī)行為。當(dāng)然,這不是會(huì)計(jì)盈余與季度報(bào)告本身的“錯(cuò)”,而是使用的人出了問題。盡管如此,會(huì)計(jì)業(yè)界人士也應(yīng)檢討一下,現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式(包含會(huì)計(jì)盈余與財(cái)務(wù)報(bào)告)畢竟為盈余游戲提供了可乘之機(jī)。除了研究各種可能的改進(jìn)會(huì)計(jì)盈余本身的方法之外,更應(yīng)想辦法把本不該由會(huì)計(jì)盈余獨(dú)擔(dān)(它也無力獨(dú)擔(dān))的反映公司業(yè)績(jī)和股東財(cái)富增長(zhǎng)的重?fù)?dān)從會(huì)計(jì)盈余身上卸下來,這就是要系統(tǒng)研究如何更好地報(bào)告公司業(yè)績(jī)和股東財(cái)富增長(zhǎng),要改進(jìn)企業(yè)報(bào)告(財(cái)務(wù)報(bào)告只是其中一部分而已),而這將是一場(chǎng)企業(yè)報(bào)告的革命。這將有助于從根本上遏制華爾街的盈余游戲。(21)限于題旨和篇幅,本文不再詳細(xì)討論對(duì)企業(yè)報(bào)告革命的認(rèn)識(shí),只想用以公司市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值比率(market-to-book ratio)來說明企業(yè)報(bào)告改革的必要性和緊迫性。
市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值比率是一個(gè)能將公司市場(chǎng)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)與會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起的指標(biāo),(22)計(jì)算很簡(jiǎn)單,即以公司股票市值除以公司賬面的股東權(quán)益。Dipiazza Jr. and Eccles(2002,p.36,p.62)引用的數(shù)據(jù)表明,在1982年末,標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)公司的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值比率為1.3,而到1997年為6.5,2001年9.11事件后下降為5.4,2002年3月31日為4.3。此外,就行業(yè)來看,智力資本等無形資產(chǎn)的重要性超過有形資產(chǎn)的制藥業(yè)。2002年4月的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)賬面價(jià)值比率為7.4。對(duì)于上世紀(jì)九十年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的dotcom公司來說,尤其如此,如Mintz(2000)發(fā)現(xiàn),美國(guó)在線(American Online,AOL)的1999年9月30日的該比率為194.4。21世紀(jì)初期,處于telecom泡沫中的telecom公司也有類似情形出現(xiàn)(下一出戲主角是誰(shuí)?biotech?)。
即使按照美國(guó)股市進(jìn)入熊市時(shí)期2001和2002年的這些近期數(shù)據(jù)來看,人們也不禁會(huì)問,若現(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債表大致只捕捉到公司價(jià)值的20%(甚至遠(yuǎn)低),另外80%以上的價(jià)值哪里去了?若市場(chǎng)是全對(duì)的,那么現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)就是根本大錯(cuò),將要徹底改革或滅亡;若現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是全對(duì)的,那么市場(chǎng)就太瘋狂了,已根本喪失理性,成了賭博場(chǎng),非理性投資場(chǎng)所;第3種可能,市場(chǎng)與現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)都有錯(cuò),只是錯(cuò)多錯(cuò)少的問題,但即使假定市場(chǎng)錯(cuò)了50%(市場(chǎng)若錯(cuò)了50%以上,那么市場(chǎng)可以是說仍在無理性狀態(tài)),按照2002年4月的該比率,現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)也只反映了50%的企業(yè)價(jià)值。這樣,似乎現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)錯(cuò)得更多些。因此,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)若要通向反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之途,所需要的和面臨的可能是一場(chǎng)革命,而非漸進(jìn)式改良(或許投資者等信息使用者等得起),或許其他企業(yè)價(jià)值報(bào)告信息系統(tǒng)興起,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)消亡?(23)而2007年以來的嚴(yán)重金融海嘯似乎又在告訴人們,華爾街和市場(chǎng)錯(cuò)得更多。更為根本地追問,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和邊界到底在哪里?財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不僅服務(wù)于資本市場(chǎng)和投資者,也服務(wù)于多類合約締約和履約要求,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)需在這些需求之間取得平衡,過于關(guān)注資本市場(chǎng)估值需求已成為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不可承受之重。換言之,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的價(jià)值和意義也許本來就不在于所謂的反映乃至估算企業(yè)價(jià)值。估值是市場(chǎng)本身的功能,市場(chǎng)機(jī)制不就是定價(jià)機(jī)制嗎?對(duì)于市場(chǎng)估值而言,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的意義在于提供部分基礎(chǔ)信息(性質(zhì)上屬于估值模型的輸入數(shù)據(jù),而非估值模型本身或估值模型的輸出結(jié)果)。
所幸的是,現(xiàn)在許多有識(shí)之士和組織機(jī)構(gòu)正在反思和反擊華爾街的盈余游戲,并從如何改進(jìn)企業(yè)報(bào)告的大格局去思考解決之策。(24)但愿將要來臨的這場(chǎng)企業(yè)報(bào)告改革不要重蹈覆轍,陷入另一“XXX游戲”之中。因?yàn)闀?huì)計(jì)盈余、季度報(bào)告的故事已告訴我們,需時(shí)時(shí)警惕“人是精于把美好事物變成壞行為之載體的一種高級(jí)動(dòng)物”。對(duì)于管制者和制度設(shè)計(jì)師們而言,首要的也許是,認(rèn)清自己只是市場(chǎng)參與者“之一”,而非“之上”,承認(rèn)自己的智商與被管制者及其他市場(chǎng)參與者的智商實(shí)際在同等水平上,才能在博弈中取得合作性成功。
談及企業(yè)報(bào)告的革命,就不能不關(guān)注2002年以來在美國(guó)引起較多爭(zhēng)議的關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方式的討論,FASB(2002)已發(fā)布了一份關(guān)于在美國(guó)采用原則基礎(chǔ)的準(zhǔn)則制定方式的討論文件征求各界意見,而SEC(2003b)按照美國(guó)《Sarbanes-Oxley法案》的要求,于2003年7月發(fā)布了一份關(guān)于美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方式的正式研究報(bào)告。該報(bào)告提出,美國(guó)既不應(yīng)采用規(guī)則基礎(chǔ)(rules-based)的準(zhǔn)則制定方式,也不應(yīng)采用純?cè)瓌t基礎(chǔ)(principles-only basis)的準(zhǔn)則制定方式,而是應(yīng)采用目標(biāo)導(dǎo)向(objectives-oriented)(亦即SEC所定義的原則基礎(chǔ),principles-based)的準(zhǔn)則制定方式。按照該報(bào)告,采用目標(biāo)導(dǎo)向方式制定出來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)具備以下特征:一是基礎(chǔ)于改進(jìn)后、被內(nèi)在一致地應(yīng)用的概念框架;二是清楚地寫明了該準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)目標(biāo);三是提供了足夠的細(xì)節(jié)和結(jié)構(gòu)以使準(zhǔn)則具有可操作性,并能在一致的基礎(chǔ)上被應(yīng)用;四是準(zhǔn)則中的例外情形達(dá)到最少;五是避免采用那些能使金融工程師既技術(shù)性地遵循了準(zhǔn)則,又規(guī)避了準(zhǔn)則意圖的百分比測(cè)試。這些關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特征要求以及該研究報(bào)告的具體內(nèi)容應(yīng)能為我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方式的改進(jìn)提供一些借鑒。但就會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在遏制盈余管理方面的作用而言,筆者的基本觀點(diǎn)是,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)鍵在于能夠基于內(nèi)在邏輯一致的基本概念和基本原則,通過應(yīng)循程序(due process)合理制定,符合程序理性就可以(謝德仁,2000),不應(yīng)該且也沒有能力擔(dān)負(fù)起遏制盈余管理的職責(zé)。
五、結(jié)語(yǔ):中國(guó)版本的盈余游戲
對(duì)于中國(guó)投資者來說,盈余游戲已不是件陌生的事情。其實(shí),中國(guó)版本的盈余游戲也早已展開,劇情的豐富不亞于華爾街。而且中國(guó)的券商和上市公司似乎是初生牛犢不怕虎抑或長(zhǎng)江后浪推前浪,比華爾街的同仁一點(diǎn)也不差,隨時(shí)隨地都有大炸彈,隨時(shí)隨地都敢引爆,很多公司把盈余游戲玩到了IPO之前,(25)所以,IPO前就開始引爆IPO的盈余管理炸彈,IPO后的配股與增發(fā)亦是如此——國(guó)人客氣地說是“變臉”。在中國(guó),大股東易位時(shí)、CEO更換時(shí)、公司債務(wù)與資產(chǎn)重組等時(shí)都是公司“洗大澡”的好機(jī)會(huì),倒和經(jīng)濟(jì)或行業(yè)景氣與否沒了多大關(guān)系。中國(guó)版本的盈余游戲也是極具破壞力的,因?yàn)樗睕_著股票市場(chǎng)的主要功能——優(yōu)化配置稀缺資源而來。
中國(guó)證券市場(chǎng)參與各方應(yīng)圍繞華爾街的盈余游戲和中國(guó)本土版本的盈余游戲展開冷靜和認(rèn)真的反思,在發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)、公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度時(shí)需先認(rèn)真研究一下,如中國(guó)版本的盈余游戲的主體、動(dòng)因、規(guī)則與工具,投資銀行(券商)、機(jī)構(gòu)投資者、大股東(尤其是自然人大股東)、獨(dú)立董事與董事會(huì)、經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)、會(huì)計(jì)盈余報(bào)告與季度報(bào)告、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等的作用與局限。最重要的是,市場(chǎng)參與各方都來思考和回答,中國(guó)證券市場(chǎng)目前到底最需要哪些扎實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?此外,作為加入了世貿(mào)組織和正逐步融入國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)人,無論是投資者、職業(yè)界人士、學(xué)界專家還是政府監(jiān)管者,都不能不問自己一個(gè)問題:我們中國(guó)人應(yīng)該和能夠?yàn)槿驑I(yè)已展開的企業(yè)報(bào)告改革和股票市場(chǎng)與公司治理范式重塑做些什么呢?●
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