何召濱
2008年，根源于美國的這場金融危機(jī)的本質(zhì)是“次貸”引發(fā)的金融危機(jī)，金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新只是放大了“次貸”危機(jī)，監(jiān)管不到位也助長了“次貸”危機(jī)，從而使美國“次貸”危機(jī)演變成全球性金融風(fēng)暴。這次危機(jī)的表面原因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。泡沫起因于全球流動性過剩，流動性過剩背后的深層原因卻是全球總有效需求的不足和全球生產(chǎn)能力供給的過剩，總體表現(xiàn)形態(tài)為全球儲蓄過度。
一、金融危機(jī)對我國企業(yè)的影響
經(jīng)濟(jì)全球化及中國外向型經(jīng)濟(jì)特征決定了外源金融危機(jī)對我國企業(yè)的影響也是多重的，主要表現(xiàn)在直接影響、間接影響和心理影響三個方面。直接影響如中國企業(yè)擁有的外匯資產(chǎn)縮水，境外投資虧損，出口額度下降；間接影響如資本市場下跌，海外金融機(jī)構(gòu)為“救火”需要抽走流動性，導(dǎo)致國內(nèi)流動性緊縮，并且熱錢開始外流，人民幣匯率急劇波動等等；金融危機(jī)還導(dǎo)致民眾的心理變化，預(yù)期變化以及對未來宏觀經(jīng)濟(jì)信心的喪失，這些因素又進(jìn)一步構(gòu)成對中國資本(4.67,0.00,0.00%)市場、房地產(chǎn)市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的向下壓力。
二、金融危機(jī)對我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在投資、融資、經(jīng)營過程中面臨的各種風(fēng)險，是在企業(yè)資金運(yùn)動過程中產(chǎn)生的。目前，全球金融危機(jī)正通過外貿(mào)、金融等途徑對我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生影響。
1．銷售額下降風(fēng)險
外貿(mào)出口依存度較高的機(jī)械、紡織、鋼鐵等行業(yè)因國際市場需求萎縮，出口增幅急劇下降，訂單越來越少，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。同時，企業(yè)為應(yīng)對銷售萎縮的局面，采取降價促銷手段。由此導(dǎo)致企業(yè)盈利能力迅速降低，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)。
2．投資風(fēng)險
中國不少企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)持有境外大量股票、債券、金融衍生品等外幣金融資產(chǎn)。隨著金融危機(jī)日益惡化，上述投資資產(chǎn)大幅縮水，導(dǎo)致投資收益大幅降低，企業(yè)利潤極度下滑，企業(yè)盈利能力大打折扣。
3．壞賬風(fēng)險
我國企業(yè)對外出口大都采用信用銷售形式，信用期限較長。隨著金融危機(jī)的蔓延，國際金融市場流動性不足，使我國企業(yè)出口形成的應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的可能性越來越大，進(jìn)而影響到企業(yè)的償債能力。
4．匯率風(fēng)險
人民幣持續(xù)升值，致使企業(yè)應(yīng)收外匯賬款、對外投資等外幣資產(chǎn)相對貶值，大幅縮水，進(jìn)而影響企業(yè)資產(chǎn)的盈利性。
5．籌資風(fēng)險
受前期緊縮貨幣政策以及金融危機(jī)的影響，國際國內(nèi)資本市場暴跌，金融機(jī)構(gòu)惜貸，股票發(fā)行困難重重，導(dǎo)致企業(yè)尤其靠境外融資企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重籌資風(fēng)險，進(jìn)而影響到企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營。
6．現(xiàn)金流量風(fēng)險
海外金融機(jī)構(gòu)為“救火”需要抽走流動性，導(dǎo)致國內(nèi)流動性緊縮，并且熱錢開始外流，使出口依存度較高的企業(yè)面臨巨大的資金周轉(zhuǎn)壓力。資金鏈一旦斷裂，企業(yè)難免陷入倒閉破產(chǎn)的境地。
7．原材料遠(yuǎn)期合同風(fēng)險
鋁錠、鋼鐵、煉油等不少資源能源性加工企業(yè)需要大量采購境外原材料，為保證貨物供應(yīng)及價格穩(wěn)定，紛紛簽訂了價格固定的長期采購合同。隨著金融危機(jī)的影響，原油、鐵礦石、鋁土礦等原材料價格大幅下跌，企業(yè)卻不得不按照合同約定支付高額的材料購置費(fèi)，而其產(chǎn)品銷售價格卻隨著市場行情一落千丈，從而降低了企業(yè)的毛利率，甚至出現(xiàn)邊際利潤負(fù)數(shù)的現(xiàn)象。個別企業(yè)苦不堪言只能違約，進(jìn)一步喪失了國際信譽(yù)。
8．消費(fèi)信心下降風(fēng)險
金融危機(jī)發(fā)生時，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大不確定性，收入增長低于預(yù)期，消費(fèi)者一般會改變家庭支出決策，并首先考慮推遲甚至取消汽車、住房等特定產(chǎn)品的購買計劃。而汽車和房地產(chǎn)普遍被視為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其對零部件制造、鋼鐵、建材、施工、裝修、維修等上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)度甚高，其財務(wù)風(fēng)險通過上下游傳遞而被放大，形成連鎖反應(yīng)，從而惡化企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，導(dǎo)致企業(yè)減少生產(chǎn)規(guī)模甚至出現(xiàn)庫存積壓，從而惡化存貨周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營效率指標(biāo)。
9．公司價值下降風(fēng)險
金融危機(jī)惡化導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流顯著減少，財務(wù)資源利用效率降低甚至浪費(fèi)、流失，從而影響公司的獲利能力及品牌形象，公司股價或價值因此也會應(yīng)聲下跌，股東價值嚴(yán)重縮水。
三、金融危機(jī)對我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制
金融危機(jī)引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險因素及風(fēng)險后果相互影響、層層傳遞，是個價值不斷毀損、遞減的過程。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)可以分為微觀經(jīng)濟(jì)層面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面兩個方面，當(dāng)然，這兩個方面是相互聯(lián)系和影響的。
1．財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)的微觀經(jīng)濟(jì)層面
（1）增大社會交易成本。金融危機(jī)增大了企業(yè)識別、分析、應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的工作量及工作難度，增大了企業(yè)的管理及交易成本，更增大了籌資、投資、運(yùn)營及決策風(fēng)險。同時，企業(yè)的債務(wù)人、債權(quán)人、投資者以及政府監(jiān)管部門在與企業(yè)業(yè)務(wù)往來及政策制定時也會因財務(wù)風(fēng)險而增大交易成本。顯然，金融危機(jī)放大了社會交易成本，致使相同社會產(chǎn)出付出更多的社會資源。
（2）造成公司利益相關(guān)者價值毀損。當(dāng)企業(yè)因金融危機(jī)陷入財務(wù)困境時，債權(quán)人會因無法及時全額回收應(yīng)收債權(quán)而受損，政府的各項(xiàng)稅費(fèi)也會因企業(yè)效益降低而減少，企業(yè)員工面臨工資待遇、福利降低甚至下崗的境況，供應(yīng)商及客戶的利益也將受損，企業(yè)承諾的社會責(zé)任也會因財務(wù)狀況惡化而大打折扣。
（3）影響投資者的信心和預(yù)期。資本市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護(hù)投資者的信心至關(guān)重要，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險則是引發(fā)信心危機(jī)的基本因素。一旦投資者對資本市場失去信心，就會引起恐慌性拋售股票及轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，引發(fā)股票價格或產(chǎn)權(quán)交易價格急劇下跌，公司價值亦不可避免地大幅縮水。
2．財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)層面
財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)過程就是財務(wù)風(fēng)險由小到大、由此及彼、由單個企業(yè)到整個證券市場層層傳遞的過程，是財務(wù)風(fēng)險影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。
（1）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系及擔(dān)保投資關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成連鎖反應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，容易形成相關(guān)企業(yè)的償債能力及持續(xù)經(jīng)營能力風(fēng)險。
（2）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險在與其有信用關(guān)系的銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)之間傳遞與擴(kuò)散，以及這些金融機(jī)構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的其他金融機(jī)構(gòu)相互之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成相互波及的風(fēng)險鏈。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險惡化到一定程度，必然遞延到貨幣市場、外匯市場、證券市場，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場股票價格的大幅下跌及資本市場融資功能喪失、系統(tǒng)風(fēng)險顯著增大等連鎖反應(yīng)。
（3）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險、貨幣市場風(fēng)險、資本市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險以及其他要素市場之間的相互影響、相互傳遞與擴(kuò)散，發(fā)展到一定程度，可能導(dǎo)致整個地區(qū)乃至整個國家或全球性的經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)。
四、加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的對策
應(yīng)對此次金融危機(jī)，除了要積極研究和實(shí)施財政貨幣政策外，還需要從以下方面加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理：一是加強(qiáng)以現(xiàn)金流為核心的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理，增強(qiáng)自身的風(fēng)險“免疫”能力；二是從制定實(shí)施財務(wù)戰(zhàn)略、完善內(nèi)部財務(wù)制度等方面強(qiáng)化企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理能力的建設(shè)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)粗放管理的局面；三是探索建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和財務(wù)風(fēng)險管理評估制度，提升財務(wù)信息預(yù)警作用；四是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)企業(yè)并購重組，規(guī)避境外投資風(fēng)險；五是審慎從事套期保值等金融衍生品投資，杜絕金融衍生品投機(jī)行為；六是強(qiáng)化往來款項(xiàng)及擔(dān)保業(yè)務(wù)管理，切實(shí)減少壞賬及擔(dān)保風(fēng)險。
（作者單位：中國電能成套設(shè)備有限公司）
