作者：[張晨 趙惠芳]
一、風(fēng)險價值法的產(chǎn)生發(fā)展
近年來，伴隨著金融一體化的趨勢，全球金融市場在迅速發(fā)展，同時金融市場風(fēng)險也在不斷增大，金融風(fēng)險管理已成為金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)管理的核心內(nèi)容。一般來講，金融風(fēng)險是指金融資產(chǎn)在未來損失的不確定性，其主要表現(xiàn)為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險等。其中，市場風(fēng)險是指由于利率、匯率、股指、商品價格等市場價格因素的變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)收益的不確定性。２０世紀(jì)７０ 年代以前，由于金融市場價格變化相對平衡，金融風(fēng)險突出表現(xiàn)為信用風(fēng)險等非系統(tǒng)風(fēng)險。１９８８年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所提出的控制銀行風(fēng)險的措施就主要是針對銀行的信用風(fēng)險而設(shè)計的。然而進(jìn)入８０年代以來，全球金融系統(tǒng)發(fā)生了巨大的變化，主要表現(xiàn)在：①全球金融體系的變革導(dǎo)致金融市場波動性加劇。布雷頓森林體系的崩潰標(biāo)志著固定價格體系演變?yōu)槭袌鰞r格體系，從而使各類市場（外匯市場、貨幣市場、資本市場和商品市場）價格波動性加劇。加之金融市場一體化趨勢發(fā)展導(dǎo)致這種市場波動性的互動、放大和傳染效應(yīng)。②技術(shù)進(jìn)步與管制放松。７０年代以來，由于現(xiàn)代金融理論的突破、信息技術(shù)的巨大發(fā)展和金融工程技術(shù)的產(chǎn)生與廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致以衍生工具創(chuàng)新發(fā)展為主要內(nèi)容的“金融創(chuàng)新”在提高市場有效性的同時也增加了金融市場的波動性。與此同時，西方發(fā)達(dá)國家采取的“放松金融管制”政策又為金融創(chuàng)新提供了良好的環(huán)境。
面對金融市場風(fēng)險的增加，許多國際性的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理方面投入了大量資源，許多著名金融機(jī)構(gòu)，如Ｊ．Ｐ． Ｍｏｒｇａｎ、Ｂａｎｋｅｒｓ Ｔｒｕｓｔ、Ｃｈｅｍｉｃａｌ Ｂａｎｋ、Ｃｈａｓｅ Ｍａｎｈａｔｔａｎ等都投入巨額經(jīng)費(fèi)開發(fā)市場風(fēng)險管理技術(shù)，金融監(jiān)管當(dāng)局也在不斷增強(qiáng)市場風(fēng)險監(jiān)管。１９８６年的巴塞爾協(xié)定的補(bǔ)充協(xié)議《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的補(bǔ)充協(xié)議》，要求銀行必須量化市場風(fēng)險并計算相應(yīng)資本。
市場風(fēng)險管理的關(guān)鍵在于測量風(fēng)險，即將風(fēng)險的特性定量化。面對包含各種復(fù)雜衍生金融工具的組合證券，傳統(tǒng)的線性度量如：標(biāo)準(zhǔn)差δ法、持久期、β系數(shù)法都只適用于特定的金融工具，或在特定的范圍內(nèi)使用，難以綜合反映風(fēng)險承擔(dān)情況。因此迫切需要一種既能處理非線性的期權(quán)類金融資產(chǎn)又可提供總體風(fēng)險的市場風(fēng)險測量方法。在這一背景下，風(fēng)險價值（ＶａＲ）方法應(yīng)運(yùn)而生了。
二、風(fēng)險價值法的風(fēng)險度量方法
在２０世紀(jì)９０年代初，風(fēng)險管理實踐中開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險報告，其目的是幫助高層經(jīng)理及時準(zhǔn)確地了解各項投資所面臨的風(fēng)險和依據(jù)風(fēng)險調(diào)整決策。很多金融機(jī)構(gòu)都開發(fā)了內(nèi)部使用的模型和系統(tǒng)，其中最著名的是Ｊ．Ｐ．Ｍｏｒｇａｎ集團(tuán)開發(fā)的Ｒｉｓｋ Ｍｅｔｒｉｃｓ風(fēng)險管理系統(tǒng)。利用這一系統(tǒng)，公司一線業(yè)務(wù)人員在每天下午提交一份簡短的報告給總裁，指出整個銀行范圍的投資組合在未來２４小時內(nèi)的風(fēng)險和潛在損失是多少。在這個系統(tǒng)中，全面應(yīng)用了度量金融風(fēng)險的ＶａＲ方法。ＶａＲ指的是，在一定的置信度內(nèi)，由于市場波動而導(dǎo)致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學(xué)上，它表示為投資工具或組合的損益分布的α分位數(shù)，表達(dá)式為：
（１）
ΔｐΔｔ表示組合ρ在Δｔ持有期內(nèi)在置信度（１－α）下的市場價值變化。等式（１）說明了損失值等于或大于ＶａＲ的概率為α，或者可以說，在概率α下，損失值是大于ＶａＲ的。
由定義出發(fā)可用下式計算風(fēng)險價值：
其中，Ｅ（ω）為投資工具或組合在持有期末的期望價值；ω
